投资要点

    从“名不见经传”到“钢结构制造龙头”。鸿路钢构2011 年登陆A 股市场以来，10 年间实现钢结构产量年化增速21.9%，营收年化增速17.8%，归母净利润年化增速17.3%。公司从当初安徽一家普通钢结构企业成长为如今的全国性钢结构制造龙头。截止4 月22 日收盘，公司市值达到289亿元，是A 股市值最高的钢结构专业公司，同时也是SW 建筑装饰板块市值最高的民营企业。

    行业特征决定集中度提升缓慢，鸿路市占率逆势提升。钢结构制造行业进入门槛低，钢结构产品单位货值高、构件重量大、产品个性化、工序复杂、交货能力第一位、可变成本高的6 大特性决定了行业小产能不容易出清，而大企业难做大产能。上市的主要钢结构企业中，近年来仅鸿路钢构的市占率呈现逆势提升。

    深度复盘：阶段一（2011 年上市以前）：从“专业的钢结构制造商”到“钢结构制造为主，工程安装为辅”。

    阶段二（2011 至2013 年）：加大工程承接力度，“制造+工程”齐头并进。

    阶段三（2014 至2016 年）：业务结构调整，从“做高PE”的时代回归理性。

    阶段四（2017 年至今）：产能加速落地，制造龙头竞争优势逐步显现。

    未来展望：政策推动下，钢结构行业仍有望维持年化10%以上的稳定增长。

    鸿路竞争优势稳固，钢结构制造业务有望实现“量价齐升”，产销量维持高增长，吨净利稳步提升，公司成长持续兑现。

    盈利预测与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为12.56 亿元、16.17 亿元、19.76 亿元，对应4 月22 日收盘价PE 分别为23.0 倍、17.9 倍、14.6 倍。维持“审慎增持”评级。

    风险提示：钢材价格波动风险，融资成本上升风险，达产不及预期，钢结构渗透率提升不及预期