2020 年业绩符合我们预期

    　　公司发布2020 年报：收入39.90 亿元，同比+13.0%；归母净利润3.57 亿元，同比-1.3%。其中4Q20 收入14.25 亿元，同比+24.2%；归母净利润1.12 亿元，同比-14.6%。此外，公司发布了1Q21 业绩：

    　　收入13.21 亿元，同比/环比+88.8%/-7.3%；归母净利润0.90 亿元，同比/环比+87.9%/-19.8%。业绩基本符合我们预期。

    　　项目有序推进，产销稳步提升。随着轻量化、新能源汽车领域重点项目的有序推进，公司产销量实现了稳步增长。2020年公司铝产品产量/销量16.7/17.1 万吨，同比+9.7%/12.1%。

    　　毛利、单吨毛利水平均同比下滑。2020 年，公司毛利6.58亿元，同比-6.1%；，此外，我们测算公司单吨毛利3470 元/吨，同比-16%。我们认为，公司毛利下滑部分原因在于新会计准则下运输费用从销售费用调整至营业成本核算。

    　　经营活动现金流有所恶化，投资活动现金流有所下降。现金流方面，2020 年公司经营活动净流出0.32 亿元，同比转亏，主要是由于应收账款/存货增幅较大，分别较2019 年底增长21.6%/ 23.4%。投资活动净流入3.37 亿元，同比-52.6%，主要系在建项目资本开支增加。

    　　发展趋势

    　　重点项目持续推进，产能释放促增长。截至2020 年底，年产8 万吨轻量化项目已达到预定可使用状态，年产6.5 万吨新能源铝材项目基建基本完成，年产4 万吨轻量化项目进入调试状态。目前，公司铝挤压产能23 万吨，2015-2020 年产能CAGR 为16.4%，实现了持续稳定的增长。随着重点项目持续推进，公司预计2021 年铝挤压材产能将达到25 万吨左右，产销量同比增长8%～30%左右；长远规划2020-2025 五年内实现约25~30 万吨的铝挤压材产能。

    　　布局再生铝领域，共建循环经济。2020 年12 月，公司与绿脉环保等签署协议，设立控股子公司亚太环保，主营铝渣、铝灰回收及氧化铝料等生产。铝灰是电解铝生产过程中产生的有害固废物，是一种可再生资源。据中国循环经济协会，铝灰含铝10%-30%、氧化铝20%-40%，循环利用的价值较高。然而，2019 年江苏及周边地区铝灰排放量达50-60 万吨以上，循环处理产能却严重不足。

    　　我们认为，公司布局再生铝领域，响应当前碳中和背景下绿色发展的要求；同时，公司有望享受国家优惠政策扶持，并和周边铝加工企业形成循环经济体，带来一定的成本优势。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年盈利预测4.21 亿元不变,引入2022 年盈利预测4.79亿元。当前股价对应2021/2022 年15.3 倍/13.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和6.60 元目标价，对应19.9 倍2021 年市盈率和17.5倍2022 年市盈率，较当前股价有30.4%的上行空间。

    　　风险

    　　下游汽车需求不及预期、项目进展不及预期。