3Q19 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q19 业绩：收入23.8 亿元，同比下降9.1%，归母净利润2.3 亿元，同比减少20%，对应每股盈利0.18 元。3Q19 单季度公司营收8.7 亿元，同比增长0.2%，归母净利润0.81 亿元，同比下降20%，环比增加6.4%，符合我们预期。

    　　评论：1）毛利率小幅下降。3Q19 公司综合毛利率（毛利未扣除税金及附加）为19.7%，同比下降0.8ppt，环比下降0.4ppt，1-3Q19为20.0%，同比减少0.2ppt。2）3Q19 公司研发费用同比下降14%，环比下降16%至0.31 亿元，其余期间费用同比、环比变化不大。1-3Q19 营业费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比+0.2ppt/+0.6ppt/+0.6ppt/+0.4ppt。3）3Q19 投资+公允价值变动同比减少835 万元，环比减少358 万元至796 万元。1-3Q19 投资+公允价值变动同比增加54%/+0.21 亿元，部分是来源于股票交割受益及银行理财产品收益。4）1-3Q19 其他收益同比减少79%或减少0.28 亿元，主要由于政府政策性补助减少。5）1-3Q19 经营活动现金流同比减少45%至2.4 亿元，主要由于营收减少以及存货增加。

    　　发展趋势

    　　中长期需求具备潜力。1-9 月国内汽车产量累计下降12%，我们预计短期内国内汽车需求疲软将继续公司带来一定压力。中长期来看，公司铝材销售有望受益交通轻量化趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　公司3 季度业绩符合预期，我们维持2019 年公司归母净利润预测3.35 亿元，2020 年公司归母净利润预测3.56 亿元不变。

    　　当前股价对应2019/2020 年15.2 倍/14.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于汽车相关材料估值整体下移，我们下调目标价16.7%至5.00 元，对应17.9 倍2020 年市盈率，较当前股价有24.7%的上行空间。

    　　风险

    　　铝材下游需求不及预期；项目进度不确定性。