1H19 业绩同比下降

    亚太科技公布1H19 业绩：营业收入15 亿元，同比下降14%；归母净利润1.5 亿元，对应每股盈利0.12 元，同比下降21%，基本符合预期，上半年业绩同比下降主要受铝材销量下滑影响。此外，公司计划每10 股派发1.6 元现金股利，分红比例为134%，半年分红收益率为3.8%。

    2Q19 公司营业收入8.1 亿元，同比-11%/环比+15%，归母净利润7655 万元，对应每股盈利0.06 元，同比-28%/环比+6%。

    评论：1）铝材产销量下滑。1H19 公司铝型材、管材和棒材合计产量6.8 万吨，同比下降6.2%，销量6.7 万吨，同比下降9%。2）毛利率基本平稳。1H19 公司毛利率（毛利未扣除税金及附加）为20.1%，同比基本持平，其中2Q19 毛利率20.1%，同比-0.4ppt/环比-0.1ppt。3）1H19 公司销售、管理和研发费用同比-1.2%、+3.3%和+14%至0.29 亿元、0.76 亿元和0.76 亿元。4）1H19 财务费用同比+656 万元至158 万元，主要由于递延票据融资贴现利息费用增加。5）1H19 资产+信用减值损失同比下降162 万元至-702 万元，主要由于应收账款坏账和存货跌价损失转回增加。6）1H19 公允价值变动+投资收益同比+127%/0.30 亿元至0.53 亿元。

    发展趋势

    产能持续扩张。截至2018 年底，公司铝管材、型材和棒材产能合计达到20 万吨/年。当前，公司正在推进8 万吨轻量化高性能铝挤压材项目、6.5 万吨新能源汽车铝材项目和4 万吨轻量化环保型铝合金材项目，有望驱动公司规模扩张。

    有望受益交通轻量化趋势。2019 年1-7 月中国新能源汽车累计销量70 万辆，同比增长41%，短期增速可能受补贴退坡影响，但长期向好趋势不变。轻量化是提升新能源汽车续航和节能减排的有效手段，交通轻量化趋势将利好公司铝材产品需求。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/20 年盈利预测0.26/0.28 元。当前股价对应2020年14.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和6.00 元目标价，对应21.4倍2020 年市盈率，较当前股价有44.2%的上行空间。

    风险

    铝材需求不及预期，公司项目进展不顺