投资要点：

    一季度扣非归母净利润同比下滑38.3%，低于预期；2018 年扣非归母净利润同比增长14.69%，符合预期。2019 年一季度，公司实现营业收入7.06 亿元，同比下滑16.04%；实现归母净利润7235 万元，同比下滑12.39%；实现扣非归母净利润3482 万元，同比下滑38.3%，低于市场预期。2018 年公司实现营收35.90 亿元，同比增长5.36%；实现归母净利润3.75 亿元，同比增长23.53%；实现扣非归母净利润3.09 亿元，同比增长14.69%，符合预期。其中2018 年Q4 实现营收9.69 亿元，同比下滑6.8%，环比增长11.69%；实现归母净利润8555 万元，同比下滑4.26%，环比下滑15.47%。2018 年年报披露，公司拟以12.55 亿股为基数，每10 股派发现金红利3.2 元，分红比率超过100%。

    销量不及预期致使2019 年一季度业绩低于预期，研发费用显著增加。我们分拆亚太科技过去五个季度单季毛利润，2019 年Q1 毛利润仅为1.43 亿元，同比下滑13%，这与收入端同比下滑16.04%相吻合，在加工费没有重大变化的情况下，收入和利润几乎同比负增长我们推测主要来源销量的下降。一方面，2019 年Q1 亚航8 万吨项目对应的航空领域合金材料的销售受阻，客户开拓低于预期；另一方面，传统汽车订单受行业持续负增长影响，2018 年四季度净利润环比已经下降，且2018 年全年公司铝型材、管材和棒材共计销售15.82 万吨，低于预期16.1 万吨。另外，研发费用占收入比Q1 大幅增加，拖累净利润。

    高端铝材项目持续推进和汽车行业自身销售回暖，后续增长可期。2019 年公司将通过推进亚航8 万吨轻量化高性能挤压铝材（航空为主）项目（2018 年投产1.8 万吨）、亚太6.5 万吨新能源汽车铝材、亚通4 万吨轻量化环保型铝合金材项目以及亚通1.5 万吨新能源汽车底盘系统用高性能轻量化铝材项目来弥补传统汽车订单的下滑；另一方面，2019年以来，汽车零售端销售虽仍有波动，但已经摆脱了2018 年四季度-10%+的销量负增长，显示出止跌回升迹象，这对公司后续三个季度的销售是有利的。

    下调盈利预测，下调评级至中性！因为公司2019 年一季度销售不及预期，我们下调2019/2020 年产量至17.8/22.3 万吨（原值为19.8/24.3 万吨），新增2021 年产量预测25.78 万吨；下调2019-2020 年归母净利润至3.97（扣非3.21 亿元）/4.67 亿元（原值为5.24/6.52 亿元），并新增2021 年归母净利润预测5.4 亿元。我们给予2019 年扣非净利润15XPE，叠加理财现金类资产18 亿，公司当前合理市值约66 亿，几乎等同于当前市值，因此下调评级至中性（原评级为增持）。