1H2017 符合预期

    亚太科技公布1H2017 业绩：营业收入15.9 亿元，同比增长33%；归属母公司净利润1.5 亿元，同比增长4%，对应每股盈利0.14元，与快报一致。其中，二季度实现收入8.2 亿元，同比/环比+33%/+6%，归母净利润7863 万元，折合每股收益0.08 元，同比/环比-18%/+11%，业绩同比下滑主要由于管理费用上升以及营业外净收入减少。

    评论：1）产销量同比大幅增长。1H2017 型材、管材和棒材合计产量/销量7.4/7.3 万吨，同比增长23%/21%，期末在手订单1.2万吨。2）毛利率下滑4ppt 至22%，主要是由于电解铝价格上升，以及8 万吨项目试生产阶段成本较高。3）管理费用同比增长25%，主要是由于研发投入加大以及亚太航空房产折旧有所增加。

    财务费用同比增加。4）预计1-3Q2017 净利润1.9-2.3 亿元，同比-5%~+15%。

    发展趋势

    增发获批，长期增长可期。公司计划非公开发行14.8 亿元已经获得证监会批复，募投项目6.5 万吨新能源汽车铝材项目建设工程施工许可登记的前期工作抓紧开展中，4 万吨轻量化环保型铝材项目厂房主体结构基本完成。随着新建、在建项目陆续投产，公司预计2017 年产能16 万吨，2020-2025 年将达到25~30 万吨。

    盈利预测

    考虑到8 万吨项目试生产阶段成本高于预期，我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.32 元与0.38 元下调10%与11%至人民币0.29 元与0.34 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应19x 2018e P/E。我们维持推荐的评级，但将目标价下调16.67%至人民币10.00 元，较目前股价有38.7%上行空间，以反映盈利预测的调整。公司产能规模不断扩大，项目投产后业绩增长可期。

    风险

    国内需求不及预期，毛利率下滑。