我们认为公司高层深刻理解公司在产业链中的位置，并不盲目扩张，产能有序释放，在汽车领域内持续提升精密铝产品技术、推进客户认证；同时公司亦不保守，持开放态度，一方面对现有产品做可平移式开发，将下游领域从汽车配件，向工业热交换系统、商用空调、海水淡化、通讯设备、轨道交通等拓展。另一方面，进军3D 金属打印行业进行高端模具修复加工，则显示出公司对新兴产业领域的思考；同时与硅谷天堂的合作，也有助于公司未来储备种子项目，择机进行外延式扩张。我们综合判断，公司安全边际较高，后续亮点较多。给予增持评级。

    1、 公司深耕汽车精密铝挤压材领域，长期受益于汽车轻量化趋势公司目前及未来几年的业务核心仍围绕汽车领域内精密铝挤压材。除了继续巩固汽车热交换系统、底盘系统、悬挂系统和制动系统铝挤压材市场上的优势地位之外，拓展汽车动力系统、车身用铝的市场。从14 年财报来看，公司实现营业收入224,206.79 万元，较上年同期增长9.39%，增长稳定；归属于上市公司股东的净利润为22,184.44 万元，较上年同期增长50.18%，有较大幅度的增长。公司14年毛利率水平稳步回升至20.65%，较12 年上涨4.5 个百分点。虽然全球铝冶炼行业仍处于局部供给过剩，但是高端精密铝加工行业采用的加工费模式，受铝价冲击的影响相对较小。需求方面，汽车轻量化仍是大势所趋，发展空间巨大，而提高汽车铝化率则是传统汽车与新能源汽车轻量化现实可行的选择。公司作为国内外主要汽车客户零配件供应商，将长期受益于该产业的发展。

    2、 向新领域延伸：LNG 绕管式热交换器与3D 金属打印公司于14年11月公告公司全资子公司海特铝业与中海石油气电集团有限责任公司签署“大型LNG绕管式换热器”合作研发项目。绕管式换热器主要用于大型陆上与海上天然气液化工厂进行天然气液化。目前在国际上，美国空气产品化学工程公司和林德公司是LNG 领域绕管式换热器的两家主要供货商，其中美国空气产品化学工程公司占领了大部分市场份。国内目前仍没有设计及生产大型环绕式热交换器的经验，为了保障国家能源安全，建立在LNG领域核心竞争力及拓展海外资源市场，天然气液化技术和关键设备制造亟待突破，国产化需求空间非常广阔。海特与中海石油气电集团合作，参与热交换器内的铝换热管产品研发与供应，公司现有技术上不存在障碍，是目前产品的一个延伸。而合作方为中国海洋石油总公司的全资子公司，以液化天然气及相关业务为核心，在现有接收站和管网为基础，积极建设中国沿海天然气大动脉。依托于双方合作，公司有望在这块领域，形成新的收入来源。短期看，该业务较难形成业绩贡献。

    另外，公司也在去年设立全资子公司亚太霍夫曼金属打印科技有限公司，进入3D 金属打印行业，进行模具修复。2014 年9 月，该子公司与美国Jyotirmoy Mazumder 教授为管理合伙人和大股东的美国SenSigma LLC 公司签署《合作协议》，推进金属增材制造技术研究及其产业化项目。该项目建成后，可达到年产50 台金属打印设备、年生产及修复5 万套精密零部件的能力。目前主要设备已于2015 年2 月初发运、厂房已准备、主要人员已到位，今年有望实现盈利，助力公司业绩。

    3、 产能有序扩张，盈利水平有望稳增

    目前公司整体产能近10 万吨左右，其中亚太科技本部，原产能3.8 万吨，13 年公告新扩建年产8 万吨轻量化高性能铝挤压材项目，其中3.8 万吨为原有本部产能搬迁，新增年产能4.2 万吨（其中规划航空和轨交用型材3 万吨，空冷用铝管5,000 吨，海水淡化管2,000 吨，平行流管新增5,000 吨）。子公司亚通科技，产能5 万吨，将建成1.5 万吨汽车控制臂项目。另外，海特铝业有1.1 万吨产能。目前各新增项目均按公司计划推进，据我们预测在17 年底，公司有望实现产能至15.7 万吨，产能年增长20%左右。公司目前毛利率水平在20%，而随新增行业领域内高附加产品线丰富，公司盈利水平有望在此基础上稳定增长。

    另外，公司与无锡新区管理委员会于2014 年12 月22 日签署《投资框架协议》，拟投资无锡市新区D26 号地块（约213 亩）新建铝材项目，此地毗邻公司正在扩建的8 万吨产能厂房。我们预估公司具备较好的产能释放的空间。

    4、 与硅谷天堂合作，显示公司继续拓展产品线与外延发展的战略意图公司于14年与硅谷天堂完成了《战略合作与并购顾问协议》的签署，公司每年向硅谷天堂支付财务顾问费用人民币200万元，总金额为600万元。协议有效期限为三年，每一年结束前，双方对战略合作与并购顾问工作的成效进行评估，以决定是否在下一年度继续开展更深入、更紧密的并购业务合作。与专业团队合作，有助于公司进行战略梳理与产业扩张，未来这或将是公司在坚守主业，培育副业战略选择中的一个支点。

    5、 给予公司增持评级，我们预测2015-2017 年EPS 为0.66/0.86/1.08，对应3 月9 日收盘价21.49 元估算，其市盈率为32.6/24.9/19.9

    风险提示

    项目推进低于预期，拖累公司业绩