事项：

    　　2026Q1 营收61.02 亿元，同比上升6.83%，环比增加10.33%；归母净利润3.04亿元，同比上升19.62%，环比增加99.43%；扣非归母净利润2.56 亿元，同比上升2.45%，环比增加81.80%。

    　　评论：

    　　盈利能力提高，归母净利率同比有所改善。1）26 年Q1 公司整体毛利率12.28%，同比上升0.59pcts，环比增加1.29pcts，主要得益于磷化工毛利率显著上升及合成氨投产带来的成本优势。2）销售净利率5.11%，同比上升0.56pcts，环比增加2.31pcts；扣非净利率4.19%，同比下降0.18pcts，环比增加1.65pcts。扣非与归母净利率差异主要系非经常性损益影响。3）销售费用率1.41%，同比上升0.05pcts，环比下降0.06pcts；管理费用率2.97%，同比下降0.06pcts，环比上升0.13pcts；研发费用率1.29%，同比上升0.04pcts，环比下降0.55pcts；财务费用率1.02%，同比上升0.39pcts，环比上升0.18pcts，主要系融资规模同比增加及汇率波动影响。4）现金流及营运资产：Q1 经营活动现金流净额-5.11亿元，主要系预付原料款锁定采购价格及应付票据到期兑付增加所致；应收账款较年初增加44.76%至6.16 亿元，系销售规模增长；货币资金较年初下降32.60%至21.08 亿元，主要系支付项目工程款及设备款。

    　　氮磷产业链一体化布局加速落地。1）氮产业链：应城基地70 万吨合成氨项目已建成投运并满负荷稳定运行，采用先进水煤浆气化技术实现绿色升级，配套47.59 万吨尿浆溶液装置于2026 年3 月进入试生产阶段，有效补齐氮肥原料缺口，联碱成本大幅下降。2）磷产业链：磷矿开发提速，牛牛寨西段磷矿于2026 年4 月取得400 万吨/年采矿许可证；阿居洛呷磷矿290 万吨采选工程、牛牛寨东段磷矿400 万吨采矿工程按计划推进；随着自采磷矿比例提升，黄磷成本优势凸显。磷化工延伸方面，荆州基地在建7 万吨热法磷酸项目，宜城基地同步推进15 万吨食品级精制磷酸、15 万吨纯铁法磷酸铁项目，深化湿法与热法磷酸分级利用，公司磷复肥产能超940 万吨，全国产能布局完善，在行业集中度提升背景下优势显著。3）资本开支：在建工程期末余额50.29 亿元，较期初54.98 亿元下降8.52%。

    　　投资建议：基于公司最新业绩表现、主营产品价格价差变化及核心项目进度，我们维持对公司2026-2028 年的归母净利润预测12.32/15.84/20.23 亿元，对应当前PE 分别为15x/12x/9x。参考可比公司估值及公司历史估值，同时考虑公司当前处于发展期，在建项目众多，成长性足，我们给予公司2026 年18 倍目标PE，对应目标价18.37 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：在建项目进度不及预期；宏观经济波动；行业竞争加剧；原材料价格快速上涨等。