24Q3 原材料价格波动，公司毛利率小幅下降。Q3 磷酸一铵价格上涨，尿素等价格环比下降。2024Q3 上游原材料尿素/磷酸一铵/氯化钾/硫酸钾市场均价分别为2085.77/3281.47/2495.85/3358.05 元/ 吨， 分别环比-6.92%/+8.41%/+4.15%/+3.09%， 分别同比-13.24%/+18.09%/-1.12%/+3.53%。

    　　24Q3 主要产品价格中，硫基复合肥价格回暖，市场均价2871.61 元/吨，同/环比+3.69%/+1.4%；黄磷Q3 均价22791.96 元/吨，同/环比-6.14%/+2.68%；纯碱轻碱、纯碱重碱价格同环比下跌，市场均价分别为1701.73/1840.86 元/每吨，分别环比-16.38%/-15.23%，分别同比-31.30%/-30.29%。

    　　受原材料波动影响，复合肥下游经销商谨慎备货，秋季用肥需求有所推迟，7 月/8 月/9 月复合肥平均开工率分别为34.07%/39.40%/38.85%。公司毛利率小幅下降。24Q3 公司整体毛利率/净利率为10.88%/4.72%，同比-0.07/+1.17pct，环比-0.44/+0.65pct。

    　　子公司取得阿居洛呷磷矿采矿许可证。10 月15 日，公司公告全资子公司取得阿居洛呷磷矿采矿权。目前，公司磷矿的采矿设计产能达到690 万吨/年，其中牛牛寨东段磷矿400 万吨采矿工程项目正在推进中，阿居洛呷磷矿290万吨采选工程项目正在办理项目建设手续。

    　　应城基地建设70 万吨合成氨项目。公司立足复合肥主业，重点围绕氮、磷产业链上下游进行战略布局，正在应城基地建设70 万吨合成氨项目，建成后公司氮肥原料将实现低成本稳定供应，成本控制优势将更加明显。同时，公司依托磷矿资源储备，完成了湿法磷酸、精制磷酸、工业级磷酸一铵、水溶性磷酸一铵、农用磷酸一铵、磷酸铁及复合肥的磷酸分级利用产业链。

    　　投资建议：短期公司业绩受原材料价格波动影响，我们长期看好公司补齐磷矿、砂岩矿资源环节控制成本。我们预期24-26 年公司归母净利润为8.84/10.78/12.59 亿元，对应PE 11.2/9.2/7.9x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，原料价格大幅波动，政策变化等。