公司23Q3 实现营收53.94 亿元，同比+40.68%，环比+6.28%；实现归母净利润2.03 亿元，同比-35.33%，环比+29.17%。公司23Q3 化肥销量环比增长，纯碱和黄磷价格环比均有上涨，使公司三季度业绩有所回升。短期来看，四季度冬储需求启动，叠加成本端支撑，复合肥及磷酸一铵价格或将维持高位，产品有望量价齐升促使业绩持续改善。公司复合肥产能现已增至705 万吨/年，新增产能均为新型复合肥；长期来看，400 万吨/年磷矿采矿、新能源等产业链一体化项目稳步推进，同时公司加强海外布局，公司盈利能力和成本控制能力不断增强。考虑到公司主要产品价格现已趋稳、下游需求稳定，我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为9.13/10.74/14.20 亿元，维持目标价为11 元，维持“买入”评级。

    　　公司三季度营收、归母净利润环比上升。公司23Q3 实现营收53.94 亿元，同比+40.68%，环比+6.28%；实现归母净利润2.03 亿元，同比-35.33%，环比+29.17%。23Q2 销售毛利率为10.95%，同比-8.27pcts，环比+1.22pcts。公司业绩环比改善主要原因之一是三季度秋季施肥旺季，2023Q3 公司化肥销量有所增长；据百川盈孚，23Q3 行业复合肥、磷酸一铵产量环比+3.72%、+44.86%，磷酸一铵实际消费量环比+40.42%。

    　　化肥价格触底反弹，业绩料将持续改善。公司复合肥和磷酸一铵业务营收通常占比50%左右。据百川盈孚统计，复合肥、磷酸一铵价格于23Q3 前期触底，氯基复合肥/硫基复合肥/磷酸一铵23Q3 单吨均价为2419/2769/2779/元，环比-11.74%/-8.44%/-0.27%；复合肥、磷酸一铵23Q3 毛利润分别为116.43、154.41元/吨，环比-63.66%、+20.36%，同比-55.67%、-73.11%。截至11 月1 日，据百川盈孚，氯基复合肥/硫基复合肥/磷酸一铵价格分别为2583/2932/3206 元/吨，四季度冬储需求叠加原料端磷矿石的成本支撑，复合肥、磷酸一铵价格或可维持高位，该板块环比有望量价齐升、业绩取得改善。

    　　黄磷价格或维持振荡，纯碱价格进入下行区间。据百川盈孚，23Q3 重质纯碱/轻质纯碱/黄磷均价为2648/2479/24295 元，环比+2.79%/+8.23%/+11.06%。黄磷价格在三季度末于25500 元/吨左右振荡，成本端对价格有一定支撑，价格或将维持振荡。据百川盈孚，纯碱市场目前开工率维持高位，供给过剩导致工厂库存持续走高，价格于四季度开始下跌，目前重质和轻质纯碱价格分别为2340和2056 元/吨，或导致公司该板块业绩环比小幅下滑。

    　　复合肥产能扩张，积极进行全产业链布局。据公司在Wind 发布的投资者关系活动记录表，目前公司复合肥产能705 万吨/年，较9 月份新增45 万吨/年新型复合肥产能，为复合肥放量提供有力保障。海外方面公司已布局东南亚地区，马来西亚15 万吨/年复合肥产线已建成投产，我们认为将进一步提升公司海外影响力和竞争力。此外，公司积极布局磷化工和磷肥上游产业链，手握牛牛寨北磷矿区东段磷矿采矿权，该矿目前查明储量1.81 亿吨，稳步推进400 万吨/年的磷矿采矿产能建设，该项目落地后可为原材料稳定供应给予保障，同时提高公司的成本控制能力。下游延伸的荆州基地5 万吨磷酸铁及其配套项目已基本建成，未来投产后亦可贡献业绩增量。

    　　风险因素：下游需求不及预期；新产能投放不及预期；产品价格与原材料价格大幅波动风险；在建工程进度不及预期；国际市场开拓不及预期；产业政策大幅调整风险。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑公司的矿产资源和一体化优势，我们长线看好公司盈利能力稳步增长。考虑到公司主要产品价格现已趋稳、下游需求稳定，我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测至9.13/10.74/14.20 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测分别为0.76/0.89/1.18 元。参考复合肥（中信）指数2023年行业18xPE，考虑到公司有纯碱、盐等业务，给予公司2023 年15xPE，维持2023 年目标价为11 元，维持“买入”评级。