公司发布2023年 半年度报告，上半年公司实现营业收入107.52 亿元，同比下滑3.47%，归母净利润5.11 亿元，同比下滑48.27%，扣非归母净利润3.77 亿元，同比下滑59.24%。其中，二季度实现营业收入50.75 亿元，同比下滑9.71%，归母净利润1.57 亿元，同比下降69.98%，扣非归母净利润0.83 亿元，同比下降82.62%。

    　　二季度产品景气下滑，拖累公司业绩。二季度以来，复合肥市场受原料持续下行及厂家新单成交欠佳的利空因素牵制，市价持续下跌，拖累公司业绩。根据百川，二季度硫基复合肥山东均价2,956.15 元/吨，YoY-24.67%，QoQ-9.99%，氯基复合肥山东均价2,710.77 元/吨，YoY-25.71%，QoQ-9.97%，黄磷（云南）均价2.19 万元/吨，YoY-40.53%，QoQ-25.18%，磷酸一铵（湖北，55%粉）出厂均价2,750.55 元/吨，YoY-33.14%，QoQ-17.10%，重质纯碱均价2,275.45 元/吨，YoY-22.42%，QoQ-22.77%，轻质纯碱均价2,558.82 元/吨，YoY-8.83%，QoQ-6.52%。

    　　围绕磷化工产业链坚定布局，未来三年公司迎来关键时期。上游环节，公司正在四川雷波打造以磷矿石为主的磷化工产业链，日前，公司全资子公司竞得雷波县阿居洛呷磷矿探矿权，公司磷矿采矿和探矿面积将扩至11.90 平方公里左右，进一步夯实磷矿资源储备。目前公司拥有黄磷产能6 万吨、磷酸盐5 万吨，其中雷波牛牛寨北磷矿区东段于22年8 月取得采矿权证，预计23 年开建，达产后公司将形成400 万吨/年的磷矿石产能，成本优势进一步加强。下游环节，公司目前拥有复合肥产能565 万吨/年，国内95 万吨和马来西亚15 万吨项目在建，前者预计今年内投产，后者基本建成即将投产。同时亦拓展新能源领域需求，磷酸铁规划产能45 万吨（湖北松滋35 万吨，湖北宜城10 万吨），其中，松滋一期5 万吨已建成投产，宜城一期5 万吨预计今年内动工。随着项目推进，公司产业链一体化优势及成长性将进一步加强。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司23-25 年实现营业收入183.77、203.80、233.85 亿元，归母净利润10.59、12.49、15.14 亿元，对应 PE 为 10X/8X/7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格下跌；新项目不及预期