事件：公司发布2022年年度报告，2022 年公司实现营业收入205.02 亿元，同比增长37.62%；实现归母净利润14.92 亿元，同比增长21.13%;2022年四季度，公司实现营业收入55.29 亿元，同比增长15.05%，环比增长44.2%；实现归母净利润1.89 亿元，同比减少58.03%，环比减少39.8%。

    　　主营产品价格上涨显著，复合肥领域再加码。

    　　近年来，粮食安全引起各国重视，粮食价格维持高位，化肥供给持续偏紧。公司专注于复合肥的生产和销售，2022 年公司主营产品价格同比均有较大幅度上涨。根据百川盈孚数据，2022 年公司主要产品复合肥（氯基）、黄磷、磷酸一铵、轻质纯碱、重质纯碱以及氯化铵市场均价分别为3343.62 元/吨、33095.8 元/吨、3478.62 元/吨、2660.4 元/吨、2801.84元/吨、1174.19 元/吨，分别同比+29.92%、+24.21%、+23.4%、+21.77%、+19.62%、+30.71%。2022 年公司复合肥毛利率为16.02%，同比下滑4.41pct，复合肥销量约 330 万吨，同比增长14.96%，销量高增弥补毛利率下滑，复合肥板块业绩稳步增长。2022 年公司常规复合肥销量约182 万吨，同比增长 13.87%，新型复合肥销量约 148 万吨，同比增长16.33%。在减肥增效的背景下，新型复合肥具有绿色高效等优点，市场前景广阔。此外，公司规划有110 万吨复合肥产能，其中国内 95 万吨、马来西亚 15 万吨，预计今年将陆续建成，达产后将进一步巩固公司复合肥领域的优势。

    　　原材料价格上涨，四季度利润承压。

    　　根据百川盈孚数据，2022 年四季度，公司主要原料价格上涨明显，公司利润承压。2022 年四季度公司主要原材料磷矿石、尿素和氯化钾市场均价分别为1041.65 元/吨、2584.18 元/吨、3626.85 元/吨，分别同比+67.96%、-2.58%、+13.78%，分别环比-0.70%、+4.51%、-21.46%。主要原材料的价格上涨导致营业成本增加，2022 年Q4 公司营业总成本为54.02 亿元，同比增加26.7%，环比增加57.9%。

    　　磷酸铁蓄势待发，磷矿石项目稳步推进。

    　　公司积极布局新能源材料领域，5 万吨/年磷酸铁产能已于 2022 年 12月开始试生产，有望在今年逐步贡献业绩。2022 年 8 月公司取得雷波牛牛寨北磷矿区东段的采矿权证，查明磷矿石储量约 1.81 亿吨，开采规模为 400 万吨/年。当前磷矿石价格居高不下，在磷矿开采受限、磷肥刚需以及新能源材料需求扩容共同作用下，磷矿价值迎来重估，公司磷矿项目的布局将有望提升整个磷化工产业链的盈利水平。

    　　投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为15.83/17.1/20.23 亿元，EPS 分别为1.31/1.42/1.67 元，对应PE 分别为9/8/7 倍。公司专注复合肥的生产和销售，渠道优势明显，复合肥的产能布局将为公司业绩的稳步增长奠定基础；磷矿石项目的推进，将完善上下游产业链，提升公司的盈利水平。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：磷化工产品价格下跌，新项目投产不及预期。