事件：

    2023 年4 月19 日，云图控股发布2023 年一季报：2023Q1 实现营收56.77 亿元，同比+2.89%，环比+2.68%；实现归母净利润3.54 亿元，同比-23.96%，环比+87.30%。毛利率12.45%，同比-3.41pct，环比+2.77pct；净利率6.24%，同比-2.27pct，环比+3.00pct。

    投资要点：

    复合肥进入需求旺季，一季度业绩环比大增

    公司2023Q1 实现营收56.77 亿元，同比+2.89%，环比+2.68%；实现归母净利润3.54 亿元，同比-23.96%，环比+87.30%。2023Q1，国内化肥市场进入需求旺季，复合肥价格仍处于高位，但受原材料价格下降影响环比略降；纯碱供需紧平衡，价格同环比增长；由于下游市场需求减弱，黄磷价格大幅下降。据wind 数据，2023Q1 复合肥均价为3027 元/吨，同比+2.01%，环比-0.68%；磷酸一铵均价3276 元/吨，同比+5.23%，环比+2.78%；纯碱均价2779 元/吨，同比+9.25%，环比+2.32%；黄磷均价29156 元/吨，同比-11.70%，环比-8.06%。原材料端，据wind 数据，2023Q1 硫磺均价为1110元/吨，同比-51.28%，环比-12.61%；合成氨均价3978 元/吨，同比+0.29%，环比-4.53%；氯化钾均价为3500 元/吨，同比-5.10%，环比-5.67%，磷矿石均价为1060 元/吨，同比+61.99%，环比+1.76%。

    受磷矿石价格同比大幅上涨影响，黄磷价差大幅收窄，2023Q1 公司毛利率同比下降3.41pct。随着硫磺、合成氨、氯化钾价格下行，磷酸一铵、复合肥盈利性修复，2023Q1 公司毛利率环比增加2.77pct。

    2023Q1 公司经营活动现金流入净额为-0.88 亿元，同比减少-115.03%，主要系磷矿石价格大幅增长，公司购买商品、接受劳务支付的现金同比增加，2023Q1 购买商品、接受劳务支付的现金为33.13 亿元，同比+20.24%。期间费用方面，2023Q1 公司销售/管理/ 财务费用率分别为1.39%/2.92%/0.58% ， 同比+0.20/+0.38/0.06pct，环比-0.22/+0.31/-0.47pct。

    补齐磷矿石资源，磷化工一体化项目有序推进

    公司雷波牛牛寨北磷矿区东段于2022 年8 月取得采矿权证，查明磷矿石储量约1.81 亿吨，开采规模为400 万吨/年，正在积极开展采矿建设工程前期筹备工作，预计2023 年动工建设；雷波牛牛寨北磷矿区西段尚在勘探中。公司在松滋拟建年产35 万吨电池级磷酸铁以及配套的30 万吨湿法磷酸（折纯）、30 万吨精制磷酸、150 万吨磷矿选矿、100 万吨硫磺制酸、60 万吨缓控释复合肥、100 万吨磷石膏综合利用和20MW 余热发电等项目；在宜城拟建10 万吨电池级磷酸铁、100 万吨选矿、20 万吨湿法磷酸（折100%P2O5）、10 万吨精制磷酸（85%H3PO4）、80 万吨硫磺制酸、80 万吨缓控释复合肥和100 万吨磷石膏综合利用。截至2022 年底，松滋基地项目已全面启动，5 万吨磷酸铁产能已经建成，配套的磷酸和复合肥项目正在有序推进中；宜城10 万吨磷酸铁正在筹建中。公司拥有丰富的磷矿资 源储备以及完整的磷化工产业链，能够为磷酸铁项目提供完善的资源配套。两个项目的实施，有利于发挥公司磷化工与复合肥主业的协同效应，通过磷酸分级利用进一步延伸“磷矿—湿法磷酸—磷酸铁”的新能源材料产业链，进一步扩大磷化工、磷肥产业规模，夯实产业链及成本竞争优势，孵化新的利润点的同时，巩固和提升公司复合肥领先地位。

    盈利预测和投资评级

    预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为15.46、18.53、22.32亿元，EPS 为1.28、1.53、1.85 元/股，对应PE 为8.37、6.98、5.80倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。