2023 年Q1 为复合肥传统旺季，公司业绩环比增长，维持“买入”评级根据公司公告，2023 年Q1，公司实现营业收入56.77 亿元，同比+2.89%；实现归母净利润3.54 亿元，同比-23.96%；公司非经常性损益项目中，套保工具收益为4,454.20 万元，合计实现扣非后归母净利2.94 亿元，同比-34.29%，环比+111.49%。2023 年Q1，为传统的复合肥旺季，复合肥工厂库存有所下降，公司业绩实现环比增长。我们维持公司2023-2025 年盈利预测，预计公司归母净利润分别为15.59、18.67、21.60 亿元，EPS 分别为1.29、1.55、1.79 元/股，当前股价对应PE 分别为8.7、7.3、6.3 倍。未来公司将在湖北荆州、应城、宜城布局复合肥、磷酸铁新产能，扩大一体化优势，打开未来成长空间，维持“买入”评级。

    　　Q1 单质肥、复合肥价格基本企稳，复合肥市场回暖，公司业绩环比回升根据百川盈孚数据，2023 年Q1 纯碱、尿素、氯化钾、磷酸一铵、复合肥的均价和环比变动幅度分别为2,741（+3.11%）、2,682（+3.80%）、3,500（-6.01%）、3,269（+3.83%）、3,108（-2.80%）元/吨。2023 年Q1，尿素、磷酸一铵价格小幅上涨，钾肥价格大幅下降，复合肥价格窄幅下降。根据百川盈孚数据，2023 年Q1，复合肥工厂库存由2 月3 日最高的56.42 万吨下降至3 月24 日最低的48.17 万吨。

    　　Q1 为春耕备肥旺季，复合肥市场环比明显回暖，公司业绩环比回升。

    　　公司复合肥业务规模持续扩大，未来将继续向上游延伸布局，未来成长可期根据公司年报，2022 年公司复合肥销量为330 万吨，同比增长14.96%，实现自2018 年以来连年增长，行业龙头地位持续提升。2023 年初，公司佳木斯基地有15 万吨复合肥产能运行。国内95 万吨和马来西亚15 万吨复合肥项目正在建设中，预计2023 年将陆续建成投产。同时公司70 万吨合成氨项目、400 万吨磷矿采矿工程将在2023 年全面开工建设，建成后公司的规模效应和低成本优势将进一步释放，一体化优势将进一步扩大。磷酸铁业务方面，公司5 万吨磷酸铁产能于2022 年12 月试生产，另外宜城5 万吨预计2023 年动工建设，未来成长可期。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等