2022 年实现扣非后净利润13.91 亿元，同比增长21.47%。公司2022 年实现营业收入205.02 亿元，同比增长37.62%，实现扣非后净利润13.91 亿元，同比增长21.47%。公司业绩大幅增长主要由于：1）全球粮食安全背景下，复合肥刚需增加，公司复合肥产品销量增加；2）受益于联碱景气度提升，公司联碱产品价格上涨，毛利增加；3）受黄磷生产管控、限电政策等影响，黄磷市场供应偏紧，公司黄磷产品价格上涨。同时，公司各项管理效能大幅提升，对业绩增长及战略目标实现起到促进作用。

    　　分产品看：1）复合肥，2022 年公司常规复合肥收入93.31 亿元，同比增长49.86%，销量330.38 万吨，同比增长14.96%，毛利率下降4.41 个百分点。2）联碱，2022 年实现收入14.4 亿元，同比增长25.90%，销量69.20 万吨，同比降低10.01%，毛利率提升8.45 个百分点。3）盐，2022 年实现收入3.45 亿元，同比增长1.65%，总销量40.66 万吨，同比降低10.23%，毛利率同比下降1.26 个百分点。4）磷化工产品，2022 年实现收入19 亿元，同比增长23.84%，销量6.88 万吨，同比降低3.16%，毛利率同比提升1.72 个百分点。5）磷酸一铵，2022 年实现收入约13.81 亿元，同比增长16.88%，销量32.14 万吨，同比降低18.04%。毛利率降低5.72 个百分点。

    　　主要产品价格上涨。根据卓创资讯，2022 年复合肥市场均价3725.08 元/吨，同比增长30.92%；2022 年纯碱均价2684.15 元/吨，同比增长21.71%；2022 年氯化铵均价1114.19 元/吨，同比增长32.12%；2022 年磷酸一铵市场均价3476.39 元/吨，同比增长18.28%；2022 年黄磷市场均价33218.75 元/吨，同比增长23.58%。

    　　磷酸铁产能逐渐放量，新能源打开成长新空间。新能源材料业务是公司复合肥上游“磷矿—湿法磷酸—磷酸铁/磷肥”产业链的延伸和拓展。2022 年12 月，公司一期5 万吨磷酸铁已实现试生产，宜城基地5 万吨磷酸铁项目预计2023 年动工建设；公司磷酸铁规划产能 45 万吨 （湖北松滋 35 万吨，湖北宜城 10 万吨），配套不同纯度的磷酸，并利用副产低浓度磷酸及渣酸联动生产复合肥140 万吨（湖北松滋 60 万吨，湖北宜城 80 万吨）。

    　　盈利预测与投资评级。基于化肥行业周期下行，我们下调对公司的盈利预测。我们预计2023-2025 年公司净利润分别为15.17（-11.44%）、17.90（-13.23%）和20.91 亿元（新增），对应EPS分别为1.26、1.48 和1.73 元。参考同行业可比公司估值，给予公司23 年13 倍PE，对应目标价16.38 元（上期目标价19.39 元，基于22 年13 倍PE，-15.52%），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：宏观政策及经济运行周期变化；新项目投产进度不及预期；复合肥需求下滑、磷化工及纯碱价格下跌。