事件：公司发布2022 年年度报告。2022 年，公司实现营收205.02 亿元，同比增长37.62%；实现归母净利润14.92 亿元，同比增长21.13%；实现扣非后归母净利润13.91 亿元，同比增长21.47%。2022Q4，公司单季度实现营收55.29亿元，同比增长15.05%，环比增长44.21%；实现归母净利润1.89 亿元，同比下滑58.03%，环比下滑39.79%。

    　　复合肥量价齐升全年业绩稳增，22Q4 产品价格回落业绩承压。2022 年受益于复合肥产品产能的进一步释放和产品价格的提升，公司营收及归母净利润实现稳步增长。2022 年，公司实现复合肥业务营收93.31 亿元，同比增长49.9%，其中常规复合肥和新型复合肥营收分别为49.9 亿元和43.4 亿元，同比分别增长48.4%和51.5%。2022 年公司复合肥销量达330.4 万吨，同比增长15.0%；复合肥均价约为2824 元/吨，同比增长30.4%。然而由于原材料成本的快速上行，2022 年公司复合肥毛利率同比下滑约4.4pct 至16.0%。除复合肥外，受益于磷化工产业链整体的价格上涨，公司磷化工产品（黄磷）及磷酸一铵业务营收同比分别增长23.8%和16.9%。22Q4，由于复合肥进入销售淡季价格回落，但同时相关原材料成本仍处于相对高位，致使公司22Q4 毛利下滑较为明显业绩承压。

    　　根据iFinD 数据，22Q4 国内复合肥价格环比下滑10.2%，22Q4 公司毛利率回落至9.68%，同比下滑6.33pct，环比下滑9.55pct。

    　　扩建复合肥及磷酸铁产能，获得采矿权证拟建400 万吨/年磷矿产能。复合肥方面，公司现有复合肥产能565 万吨/年，同时国内和马来西亚分别在建有95 万吨/年和15 万吨/年复合肥产能，预计将于2023 年陆续建成投产。磷酸铁方面，公司整体规划有45 万吨/年磷酸铁产能，其中松滋基地首批5 万吨/年磷酸铁产能已于2022 年年内建成，宜城基地5 万吨/年磷酸铁产能将于2023 年年内动工建设。磷矿方面，公司通过收购雷波凯瑞磷化工有限责任公司取得了雷波县牛牛寨北磷矿区东西两段探矿权，其中西段磷矿尚在勘探之中，东段磷矿储量为1.81亿吨。2022 年8 月，公司东段磷矿取得采矿权证，拟建设400 万吨/年磷矿石产能。上述产能陆续建成后将为公司终端产品提供增量，同时也从上游原料端为公司产品生产提供充足保障。

    　　盈利预测、估值与评级：受益于复合肥量价齐升和磷化工产品价格的上涨，22年公司业绩稳增。然而考虑到近期复合肥产品价格的回落，我们下调公司23 至24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，预计23-25 年公司归母净利润分别为15.5（下调28.8%）/18.6（下调22.6%）/21.3 亿元。公司同步扩建复合肥及磷酸铁等终端产品和磷矿等上游原料产能，优化产业一体化布局，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品及原料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险。