公司发布2022年 年报，全年营业收入205.02亿元，同比增长37.62%，归母净利润14.92 亿元，同比增长21.13%，扣非归母净利润13.91 亿元，同比增长21.47%。其中，四季度实营业收入55.29 亿元，同比增长15.05%，归母净利润1.89 亿元，同比下滑58.03%，扣非归母净利润1.39 亿元，同比下滑65.99%。

    　　四季度主营产品景气趋弱，当前有望触底回升。2022 年受农产品需求影响，公司产品行情前高后低，下半年进入传统用肥淡季，景气走弱。据百川，四季度硫基复合肥山东均价3317.83 元/吨，YoY+3.48%，QoQ-13.83%，氯基复合肥山东均价3088.48 元/吨，YoY+2.08%，QoQ-15.64%，黄磷（云南）均价3.19 万元/吨，YoY-20.78%，QoQ+3.49%，磷酸一铵（湖北，55%粉）出厂均价3172.83 元/吨，YoY-0.93%，QoQ-9.09%，重质纯碱均价2744.67 元/吨，YoY-18.89%，QoQ-4.21%，轻质纯碱均价2657.75元/吨，YoY-18.37%，QoQ-2.15%。不过2023 年以来，核心产品如复合肥价格止跌企稳。往前看，随着后续需求旺季的到来，景气度有望触底回升。

    　　新项目持续推进，打开未来成长空间。复合肥方面，目前产能550 万吨/年，国内95 万吨和马来西亚15 万吨项目在建，预计2023 年陆续投产。

    　　磷化工方面，公司在四川雷波打造了以黄磷为主的磷化工产业链，目前拥有黄磷产能6 万吨、磷酸盐5 万吨，其中雷波牛牛寨北磷矿区东段于22 年8 月取得采矿权证，开采规模400 万吨/年，预计23 年开建。新能源材料方面，磷酸铁规划产能45 万吨（湖北松滋35 万吨，湖北宜城10万吨），其中，松滋项目已启动，22 年建成5 万吨产能。随着项目推进，公司成长性将进一步提升。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级。预计公司23-25 年实现营业收入183.77、203.80、233.85 亿元（此前为186.00、198.20 亿元，新增25 年233.85 亿元），归母净利润10.59、12.49、15.14 亿元（此前为17.10、18.76 亿元，新增25 年15.14 亿元），对应 PE 为 13X/11X/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格下跌；新项目不及预期；需求下滑风险