事件：公司发布22 年年报，全年实现营业收入205.02 亿元，同比+37.62%，实现归母净利润14.92 亿元，同比+21.13%；其中Q4 单季实现营业收入55.29 亿元，同比+15.05%，环比+44.21%；实现归母净利润1.89 亿元，同比-58.03%，环比-39.79%。

    公司四大业务板块集中于化肥、新能源产业链。1）复合肥板块景气高位下行。复合肥价格随原料成本进行定价，22 年价格整体走势前高后低，且22Q3原料端下行速度更快，复合肥价差拉大，计算22Q1-Q4 复合肥（硫基及氯基）平均价差为-106/ -165/ 331/ 155 元/吨。公司发挥渠道优势以量补价，22 年复合肥销量330 万吨，同比+14.96%，营收93.31 亿元，同比+49.86%；毛利率为16.02%，同比-4.41pct。2）纯碱景气维持高位。其中纯碱需求端受光伏玻璃拉动，全年实际消费量同比+7.44%，价格历史高位震荡。计算22Q1-Q4 纯碱平均价差分别为1361/ 1738/ 1829/ 1718 元/吨。公司氯化铵70%用于自产复合肥，外销部分价格波动较小。全年联碱营收14.40 亿元，同比+25.90%；毛利率23.93%，同比+8.45pct。3）磷化工板块中黄磷价格高位下行，但受成本支撑仍处于历史高位。21 年底能耗双控影响供给端，21Q4 黄磷市场均价3.92 万元/吨，22Q1-Q4 延续相对景气，均价3.31/ 3.68/3.10/ 3.18 万元/吨。全年营收19 亿元，同比+23.84%；毛利率41.69%，同比+1.72pct。4）新能源为未来增量板块。磷酸铁行业受22Q3 供给端产能大幅扩张，Q1-Q4 均价为2.34/ 2.51/ 2.43/ 2.30 万元/吨。公司远期共规划45 万吨磷酸铁产能。松滋基地项目已经全面启动，5 万吨磷酸铁产能于22年12 月试生产；宜城5 万吨磷酸铁项目预计2023 年动工建设。

    投资建议：磷酸铁等行业现处于景气筑底阶段，需求端中长期存在复苏预期。

    我们预测23-25 年归母净利润分别为16.33/ 21.64/ 29.97 亿元，对应当前PE 分别为8.6/6.5/4.7 x，维持“买入”评级。

    风险提示：产能释放不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期。