单质肥价格下跌拖累复合肥销量，公司在建产能较多，维持“买入”评级根据公司公告，2022 年Q3 公司实现营收38.34 亿元，同比-4.33%；实现归母净利3.14 亿元，同比-16.61%。2022 年Q3，单质肥价格环比持续下跌，带动复合肥景气下行，公司复合肥销量下降，拖累公司业绩。我们调降公司2022-2024 年盈利预测，预计公司归母净利润分别为17.11（-2.46）、22.09（-0.88）、25.17（-0.38）亿元，EPS 分别为1.69（-0.25）、2.19（-0.08）、2.49（-0.04）元/股，当前股价对应PE 分别为6.7、5.2、4.6 倍，未来公司将在湖北荆州、应城、宜城布局复合肥、磷酸铁新产能，成长性明显。维持“买入”评级。

    2022 年Q3 单质肥价格下跌致公司复合肥产销下降，拖累公司业绩根据百川盈孚数据，2022 年Q3 尿素、磷酸一铵的均价和环比变动幅度分别为2,473（-18.96%）、3,473（-15.56%）元/吨。2022 年Q3 为传统用肥淡季，尿素、磷酸一铵等单质肥价格环比快速下跌。截至11 月1 日，氯化钾价格由7 月初的4,880 元/吨下跌至3,880 元/吨，复合肥价格由4,150 元/吨下跌至3,350 元/吨。浓厚的观望情绪下，公司复合肥销量环比下降，进而拖累公司Q3 业绩。2022 年H1，公司松滋基地30 万吨复合肥项目投产，复合肥年产能增至550 万吨。随着单质肥价格逐渐企稳，复合肥销量有望恢复，我们预计2022 年Q4 复合肥销量及盈利有望环比上涨。

    公司拟建复合肥、磷酸铁产能2023 年或将逐步投产，业绩有望逐季增长未来公司拟在湖北投资超过142.50 亿元，包括湖北荆州：预计投资45.95 亿元建设35 万吨电池级磷酸铁、60 万吨缓控释复合肥等产能；湖北应城：预计投资75亿元新建包括年产100 万吨复合肥、70 万吨合成氨等产能；湖北宜城：固定资产投资约21.50 亿元，将建设年产10 万吨电池级磷酸铁项目、80 万吨缓控释复合肥项目等。公司将通过定增、产能投放后资金滚动及自有资金等方式建设项目。

    随着新项目落地，未来公司业绩有望持续高增，看好公司较大的成长空间。

    风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。