事件：2022年8月19日，云图控股发布2022年中报：实现营业收入111.39亿元，同比增加83.07%；实现归属于上市公司股东的净利润9.88亿元，同比增加144.86%；加权平均净资产收益率为20.25%，同比增加8.85个百分点。销售毛利率16.60%，同比减少2.20个百分点；销售净利率8.97%，同比增加2.22个百分点。

    　　其中，2022年Q2实现营收56.21亿元，同比增加79.34%，环比增加1.87%；实现归母净利润5.23亿元，同比增加134.55%，环比增加12.47%；加权平均净资产收益率为10.32%，同比增加4.19个百分点，环比增加0.49个百分点。销售毛利率17.32%，同比减少2.24个百分点，环比增加1.46个百分点；销售净利率9.43%，同比增加2.24个百分点，环比增加0.92个百分点。

    　　点评：

    　　主要产品景气提升，业绩持续稳定增长

    　　2022年H1，公司实现营业收入111.39亿元，同比增加83.07%；实现归母净利润9.88亿元，同比增加144.86%。受益于化肥和磷化工行业高景气，公司复合肥、联碱、黄磷产品下游需求旺盛，销售价格不断上涨，带动公司经营业绩持续增长。据wind数据，2022年上半年，氯基复合肥均价3321元/吨，同比+56.85%；磷酸一铵均价3652元/吨，同比+46.81%；重质纯碱均价2681元/吨，同比+55.48%，据卓创数据，2022年上半年，黄磷均价为35112元/吨，同比+96.73%。公司常规复合肥实现营收30.05亿元，同比+68.07%；新型复合肥实现营收24.30亿元，同比+72.40%；磷化工产品实现营收10.42亿元；同比+84.39%；磷酸一铵实现营收7.17亿元，同比+91.85%；联碱实现营收6.77亿元，同比+43.83%。

    　　公司受到原材料价格上涨影响，公司上半年销售毛利率同比减少2.20个百分点，但是公司持续控费降本，2022H1期间费用率降至7.63%，同比下降4.42个百分点，其中销售费用率为1.30%，同比-0.76个百分点，管理费用率2.61%，同比-2.58个百分点，财务费用率0.51%，同比-1.26个百分点，主要系公司借款利率和票据贴现利率降低，利息支出同比减少，以及美元汇率上升，汇兑收益同比增加所致。

    　　2022年Q2，公司实现营收56.21亿元，同比+79.34%，环比+1.87%；实现归母净利润5.23亿元，同比+134.55%，环比+12.47%。受原材料价格大幅上涨影响，公司一季度毛利率降至15.86%，二季度以来，国内进入用肥旺季，化肥价格持续上涨，公司毛利率环比增加1.46个百分点至17.32%。6月份以来，硫磺、合成氨等原材料价格大幅下降，公司毛利率水平有望持续恢复。

    　　复合肥产能持续扩大，夯实主业基础

    　　公司松滋、宜城基地磷酸铁项目将利用副产低浓度磷酸及渣酸联动生产复合肥140万吨（湖北松滋60万吨，湖北宜城80万吨）。2022年上半年，公司松滋基地已有30万吨缓控释复合肥项目建成投产，复合肥年产能增至550万吨。公司立足市场趋势，持续扩充新型复合肥产能，“十四五”期间湖北应城、松滋及宜城基地计划新建300万吨左右的产能。在新冠疫情和地缘政治冲突的背景下，全球粮食安全的重要性进一步凸显，全球肥料需求快速增长，随着减肥增效、土壤修复以及品质农业的推进，国内新型复合肥的市占率和渗透率不断扩大。公司精准把握“减肥增效”趋势，加大绿色高效新品的增量开发，重点研发功能型颗粒磷酸一铵系列、含磷活化剂复合肥系列、含防淋失剂复合肥系列以及含有机质大量元素液体肥系列等新型肥料，并推出含腐植酸有机-无机复混肥系列等土壤修复产品，持续优化复合肥产品结构，为公司市场竞争注入新的动力。

    　　重点项目有序建设，节能降耗成效显著

    　　2022年上半年，公司全资子公司应城化工盐化循环经济产业链绿色转型及产品结构调整升级项目持续推进，其中30万吨轻质碱改重质碱项目已建成投产，形成30万吨轻质碱、30万吨重质碱。随着光伏玻璃产业的快速发展，重碱在纯碱总需求中的占比逐年提升，本次改造完成后，公司可以根据下游需求和轻重碱价格，灵活调节轻重碱的产出比例，进一步提高产能利用率，使生产效益最大化。公司在用电用能上重点下功夫，利用应城基地厂房屋顶，安装光伏发电系统，项目装机容量10MW，投运后年发电量约1000万kWh，将大幅降低公司的用电成本，具有良好的节能效果。目前，项目已进入安装阶段，预计2022年底前可投入使用。

    　　取得400万吨磷矿采矿权，成本优势有望增强

    　　2022年8月，公司全资子公司雷波凯瑞公司取得雷波县牛牛寨磷矿北矿区东段磷矿采矿权，生产规模为400万吨/年。雷波凯瑞公司于2011年12月竞拍获得雷波县牛牛寨磷矿北矿区普查探矿权，并于2017年完成了探矿权的分立，将牛牛寨磷矿分为东段磷矿和西段磷矿。根据四川省自然资源厅2019年10月出具的《查明矿产资源储量登记书》，东段磷矿的矿石资源量约为1.8亿吨，矿石平均品位P2O5 20.7%。东段磷矿的采矿建设工程处于启动阶段，已经取得了开采许可、项目审批、环保审批等前置手续，并全面开展安全设施设计相关工作，着手征地手续、矿井建设前期准备等工作。

    　　公司现有复合肥产能550万吨，磷酸一铵产能43万吨，黄磷产能6万吨/年，生产所需磷矿石基本上全部来自于外购。同时公司还分别在湖北荆州和湖北宜城规划建设了35万吨、10万吨磷酸铁及其配套的湿法磷酸、精制磷酸和低品位磷酸联动生产复合肥等项目，对磷矿石的需求将进一步扩大。牛牛寨磷矿北矿区东段磷矿完全达产后，将形成400万吨/年的磷矿石产能，公司磷矿石自给率将得到提升，成本优势有望增强。

    　　新能源项目持续推进，产业协同优势显著

    　　公司抓住新能源发展的历史性机遇，依托丰富的磷矿资源储备、一体化产业配套及化肥化工多年的积累，布局磷酸铁及相关上游原料产能，进军新能源材料赛道。公司拟在松滋建设年产35万吨电池级磷酸铁以及配套的30万吨湿法磷酸（折纯）、30万吨精制磷酸、150万吨磷矿选矿、100万吨硫磺制酸、60万吨缓控释复合肥、100万吨磷石膏综合利用和20MW余热发电等项目；拟在宜城建设10万吨电池级磷酸铁、100万吨选矿、20万吨湿法磷酸（折100%P2O5）、10万吨精制磷酸（85%H3PO4）、80万吨硫磺制酸、80万吨缓控释复合肥和100万吨磷石膏综合利用。目前松滋35万吨磷酸铁相关项目已全面启动，预计2023年陆续建成投产；宜城10万吨磷酸铁正在筹建中。公司拥有丰富的磷矿资源储备以及完整的磷化工产业链，能够为磷酸铁项目提供完善的资源配套。两个项目的实施，有利于发挥公司磷化工与复合肥主业的协同效应，通过磷酸分级利用进一步延伸“磷矿—湿法磷酸—磷酸铁”的新能源材料产业链，进一步扩大磷化工、磷肥产业规模，夯实产业链及成本竞争优势，孵化新的利润点的同时，巩固和提升公司复合肥领先地位。

    　　投资建议与盈利预测

    　　预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为18.54、22.31、26.73亿元，EPS为1.84、2.21、2.65元/股，对应PE为8、7、6倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。