事件：公司发 布2021年年度报告，报告期内实现营业收入148.98亿元，同比+62.74%，归母净利润总额12.32 亿元，同比+147.06%，扣非净利润11.45 亿元，同比+165.38%；其中Q4 单季实现营业收入48.06亿元，同比+104.47%，归母净利润4.51 亿元，同比+252.36%。同时预告22 年Q1 实现归母净利润4.5 至4.8 亿，同比+149%至165%。

    量价齐升景气高涨，业绩大增再创新高。得益于公司复合肥产品和联碱产品的价格上涨和销量提升，公司2021 年度业绩再创新高。报告期内，复合肥销量287.39 万吨，同比增长10.41%，实现销售收入62.27 亿元，同比增长29.87%；联碱产品销量76.9 万吨，同比增长64.03%，实现销售收入11.44 亿元，同比增长42.28%。在主营产品价格不断上涨的同时，公司磷化工产业链一体化程度不断加深，成本管控能力增强，报告期内各产品毛利率均有较大幅度的上涨，未来盈利水平将持续提升。

    建立一体化产业链，成本优势和行业定价权进一步凸显。目前，公司已建立一体化产业链，拥有除尿素以外的氮肥完整产业链、磷肥完整产业链，主要原料、包材等基本能自给自足，在原料持续上涨、供应紧张的情况下，公司的成本优势和行业定价权进一步凸显。公司旗下拥有丰富优质的磷矿、盐矿等资源，为资源供应与成本控制、产业链的延伸与发展提供了有力支撑，根据公司的产业布局，在雷波牛牛寨北矿区实现探转采并完成矿井建设后，公司生产所需的磷矿石将主要实现自产。随着产业链一体化程度加深，公司原料自给率将不断提高，加上产品结构不断优化，成本管控和协 同效益不断提升，公司的抗风险能力、市场竞争力和盈利水平将持续提升。

    产能不断扩充，依托产业链优势积极入局新能源。公司现有复合肥产能520 万吨，在建新型复合肥产能120 万吨，预计未来2 年内陆续建成投产。公司抓住新能源发展机遇，依托丰富的磷矿资源储备、一体化产业配套及化肥化工多年的积累，布局磷酸铁及相关上游原料产能，进军新能源材料赛道；规划磷酸铁产能45 万吨吨（湖北松滋 35万吨，湖北宜城10 万吨），配套不同纯度的磷酸产能90 万吨，并利用副产低品位磷酸联动生产复合肥 140 万吨，其中湖北松滋35 万吨磷酸铁及配套项目将于2023 年陆续建成投产。在新能源领域的旺盛需求下，积极布局磷酸铁将打开公司未来成长空间。

    首次覆盖予以“买入”评级。公司深耕复合肥、联碱以及磷化工行业，当前时点磷肥纯碱等产品景气高涨，盈利能力强。长期看，公 司建立起一体化产业链，在原料持续上涨、供应紧张的情况下，公司的成本优势和行业定价权进一步凸显，锻造长期市场竞争力，同时积极进军新能源赛道。预计公司22-24 年实现归母净利润15.1 亿/18.0 亿/21.1 亿，EPS1.50/1.78/2.09 元，对应PE10.0/8.4/7.2 倍，首次覆盖予以“买入”评级。

    风险提示：产品价格下跌、尿素价格波动、需求不达预期