1Q2021 实现归母净利润1.81 亿元，同比增长210.8%。公司公告1Q2021实现营收29.5 亿元，同比增长37.17%；实现归母净利润1.81 亿元，同比增长210.8%；实现扣非后归母净利润1.96 亿元，同比增长320.86%。公司同时公告1H2021 预计实现归母净利润3.26-3.83 亿元，同比增长70%-100%；以此测算，2Q2021 预计实现归母净利润1.45-2.03 亿元，同比增长9%-52%。

    　　渠道拓展和下沉齐头并进，化肥销量稳步增长。2020 年公司营销渠道持续发力，截止2020 年末，公司已覆盖全国2000 多个农业县市，拥有一级经销商5000 多家、镇村级零售终端网点10 万多家，渠道整合效果显著。2020 年公司累计销售化肥289.79 万吨，同比增长14.02%；其中累计销售复合肥260.28万吨，同比增长13.04%。1H2021 公司业绩大幅增长主要系公司一体化产业链的完善和渠道的全面整合，复合肥产品销量同比增加所致。

    　　1Q2021 毛利率提升，期间费用率降低。公司1Q2021 毛利率同比提升2.87个百分点至17.37%，期间费用率同比减少2.54 个百分点至8.62%。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2%、4.58%和2.04%，分别同比减少0.49、1.71 和0.34 个百分点。

    　　设立成都丰云农业，积极转型现代农业。在国家加快推进农业现代化大背景下，公司全资子公司拟投资1 亿元设立成都丰云农业科技有限公司。新公司将布局设施农业节水灌溉、植保无人机飞防等领域，建立农业服务新模式，实现公司向现代农业与高效种植综合解决方案提供者的转型升级。

    　　推出员工持股计划，彰显管理层对企业发展充满信心。公司拟推出第二期员工持股计划，合计授予股票规模不超过1620 万股，占公司总股本的1.6%。

    　　本次员工持股计划参与对象不超过24 名，主要是对公司经营业绩和未来发展起关键作用的核心骨干，认购价格为1 元/股。同时公司设置了三年业绩考核条件，2021-2023 年归母净利润分别不低于7、9 和11 亿元；以此测算，公司2021-2023 年归母净利润增速分别不低于40%、29%和22%。

    　　盈利预测与估值区间。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.69、0.87、1.04 元/股，结合可比公司估值，给予2021 年15-17 倍PE，对应合理价值区间10.35-11.73 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。复合肥需求下滑、磷化工价格下跌、纯碱价格下跌。