公司复合肥销量增长，2021 年Q1 业绩大幅增长，维持公司“买入”评级根据公司公告，随着公司一体化产业链的完善和渠道的全面整合，报告期公司复合肥产品销量和毛利率同比增加。2021 年Q1，公司实现营收29.50 亿元，同比+37.17%；实现归母净利润1.81 亿元，同比+210.80%。实现归母扣非净利润1.96亿元，同比+320.86%。我们维持预测公司2021-2023 年归母净利分别为7.66、9.75、10.38 亿元，EPS 分别为0.76、0.97、1.03 元/股，当前股价对应PE 分别为12.7、10.0、9.4 倍。公司一体化优势及渠道优势不断深化，根据公司公告，预计2021年上半年归母净利有望同比大幅增长，维持公司“买入”评级。

    　　单质肥及农产品价格上升推涨复合肥价格，公司复合肥业务盈利充分改善受2020 年Q4 气头尿素开工减少影响，2021Q1 尿素供应紧张，价格延续上涨。

    　　同期磷肥供给紧张，磷酸一铵价格亦同比大幅上涨，共同推涨复合肥价格。根据卓创资讯数据，2021 年Q1 磷酸一铵、尿素、氯化钾、复合肥均价和同比变动幅度分别为2,298（+21.97%）、1,998（+17.60%）、2,081（-1.19%）、2,276（+3.31%）元/吨。受益于磷肥、复合肥价格上涨以及复合肥销量增长，公司2021 年Q1 业绩大幅增长。2020 年公司拥有一级经销商5,000 余家、镇村级零售终端网点10万余家。随着渠道全面整合，公司复合肥销量有望继续增长，带动业绩加速成长。

    　　受益于复合肥和联碱业务，公司预测2021 年H1 归母净利将增长70-100%2021 年初至今，随着公司一体化产业链的完善和渠道的全面整合，公司复合肥产品销量同比增加。同期，联碱产品价格同比上涨，毛利率同比增加。公司拥有纯碱和氯化铵产能各60 万吨/年。根据卓创资讯数据，2021 年初至今，纯碱均价为1,580 元/吨，同比+9.26%；氯化铵均价为601 元/吨，同比+26.06%。受益于复合肥和联碱业务盈利能力改善，公司初步预计2021 年H1 将实现归母净利润32,585.76-38,336.19 万元，同比增长70-100%。未来随着下游光伏玻璃产能不断投产，纯碱行业或将供不应求，公司有望充分受益于未来纯碱价格上涨。

    　　风险提示：化肥价格波动风险，市场需求不及预期，项目扩张不及预期等。