事件：1）公司发布2021 年一季报，21Q1 实现营业收入29.50 亿元，同比+37.17%，实现归母净利润18.06 亿元，同比增长210.80%。扣非后归母净利润1.96 亿元，同比增长320.86%。基本每股收益0.18 元/股。2）公司预计2021 年1-6 月归母净利润为3.26-3.83 亿元，同比增长70%-100%。

    点评：

    农需景气带动复合肥产销高增，一季度业绩创历史新高。2021 年一季度在粮食价格上涨、原料价格上行的驱动下，复合肥量价齐升，公司单季度业绩创历史新高。价格方面，原料端，尿素、氯化钾、磷矿石价格分别同比+5.2%、+0.

    5%、-9.0%，环比+7.0%、+2.1%、+4.7%；磷酸一铵涨价明显，价格同比+22.3%，环比+16.1%。产品端，一季度国产三元复合肥价格同比+2.2%，环比+2.8%。公司拥有完备的氮肥和磷肥产业链，磷酸一铵产能达43 万吨，纯碱、氯化铵60 万双吨，有效抵御了原材料价格波动。销量方面，公司在经历渠道全面整合后，已拥有一级经销商5000 余家、镇村级零售终端网点10 万余家，2020 年复合肥销量增速达13.04%，2021 年一季度销量继续同比增加，助力盈利上行。

    据卓创资讯，当下东北地区春耕备肥已进入尾声，华中及华东地区夏季备肥处于预收阶段，南方地区中晚稻备肥以预收为主。相较于前期春耕旺季，临近4月末，单质肥和复合肥价格仍维持高位，凸显当下行业景气。从上半年看，一方面粮食涨价提升农民种植积极性，肥料购买意愿增强；另一方面，粮食价格高位驱动农民对高品质肥料的需求，公司凭借服务和品牌优势，市场份额有望进一步提升。

    热电联产投产在即，新型肥持续放量，看好公司成长。据公司公告，截至2020 年末，公司热电联产项目进度约50%，预计2021 年6 月底投入使用。项目投产后将进一步整合应城生产基地的原料供应和能源回收，达到节能减排、综合利用的目的，有望强化联碱板块的成本优势。新产能方面，公司充分利用其硫酸、磷酸、蒸汽、氨等资源，新建2 条20 万吨/年全喷浆新型缓释肥生产线，已于2020 年12 月试生产，2021 年有望放量，持续驱动业绩增长。

    风险提示：单质肥及复合肥价格大幅变动，粮食价格大幅波动，宏观经济下行。

    盈利预测：考虑到复合肥景气上行，产品价格提升销量扩大，我们调整盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为6.63 亿元、8.57 亿元、10.44 亿元，EPS 分别为0.66 元、0.85 元、1.03 元。维持买入评级。