一体化优势显现，公司归母净利润创历史新高，维持公司“买入”评级3 月19 日公司发布2020 年年度报告，全年实现营业收入91.54 亿元，同比增长6.12%；实现归母净利润4.99 亿元，同比增长133.79%。其中，2020 年Q4 单季实现营收23.50 亿元，同比增长21.91%，创单季度营收历史新高；实现归母净利润1.28 亿元，同比增长325.87%。公司产业链一体化、产能布局和渠道整合初显成效，2020 年主营产品复合肥的销量和毛利同比增长。公司自有磷矿开采项目进度已达75%，未来复合肥毛利率有望继续提高。我们维持2021-2022 年盈利预测及新增2023 年盈利预测：预计2021-2023 年，公司归母净利润分别为7.66、9.75、10.38 亿元，EPS 分别为0.76、0.97、1.03 元/股，当前股价对应PE 分别为13.2、10.3、9.7 倍，维持“买入”评级。

    　　复合肥销量与毛利率增长，造就公司2020 年业绩创历史新高根据公司2020 年报，公司拥有除尿素以外的氮肥完整产业链、从磷矿资源开始的磷肥完整产业链，拥有氯化铵年产能60 万吨、硝酸钠和亚硝酸钠各10 万吨、黄磷6 万吨、磷酸5 万吨。公司上游原料、包材基本可实现自给自足，具有较强的成本优势和定价权，一体化、渠道整合优势显现。2020 年公司复合肥销量达260.28 万吨，同比增长13.04%；2020 年公司复合肥毛利率达17.80%，同比上升2.31%，公司复合肥营收占比达52.37%，毛利率提升对公司业绩拉动明显。近期原料尿素、磷酸一铵、钾肥价格上涨，复合肥价格高位运行，公司有望明显受益。

    　　公司一体化优势仍在向纵深处发展，未来业绩有望继续成长公司“荆州2*20 万吨全喷浆缓释肥项目”已于2020 年12 月试生产，2021 年公司复合肥产销量有望进一步提升；“雷波矿山开采项目”建设进度达75%，未来公司使用自有磷矿，复合肥毛利率有望进一步提升。公司员工持股计划以2021-2023 年为业绩考核年度，考核目标为2021-2023 年度公司归母净利润分别达到7、9、11 亿元，彰显公司未来发展信心。

    　　风险提示：化肥价格波动风险，市场需求不及预期，项目扩张不及预期等。