事件：

    　　云图控股批露2021 年一季度业绩预告，报告期内实现归属于上市公司股东的净利润1.74~1.92 亿元，同比增长199.48%~230.46%；EPS 0.18 元~0.19 元，同比增长200%~217%。

    　　农产品价格上涨，复合肥需求有望抬升

    　　农产品价格高低与农户对农产品的种植意愿高低呈正比，进而影响对复合肥的需求。2015 年以来玉米种植效益大幅降低是导致复合肥需求疲软的核心因素。我们认为当前我国玉米已经出现产不足需，叠加多年库存去化，玉米价格在2020 年开始快速上涨，大豆、稻谷、小麦等粮食价格也出现不同程度上涨。农产品价格的上涨，将显著提升农民种植意愿，利好上游农资需求上升，且会显著提升农民购买高品质复合肥的意愿。此外，从国家战略层面，“粮食安全”战略将使得国家从宏观层面推动粮食的种植面积扩大，也有利于肥料行业的发展公司优势：成本领先+产品升级+渠道开拓

    　　1） 公司生产成本领先。完整产业链带来的低成本优势。公司已建立了除尿素以外的氮肥完整产业链，以及从磷矿资源开始的磷肥完整产业链，公司复合肥上游原料、包材基本可实现自给自足，极具成本优势。我们认为，成本低将使得公司在复合肥产品的定价以及对经销商的激励方面相对于竞争对手具备更强的优势，有利于公司获取经销商，扩大市占率。

    　　2） 产品升级，提升盈利能力。公司硝基肥及水溶性肥料均处于行业领先地位，已成为高端复合肥产品的领军品牌，未来在经济作物方面有望实现快速推广，并提升公司整体盈利能力。2020 年公司推出全新特肥品牌Cropup 棵诺，拥有“全进口、可溯源、多功能、可定制”四大优势，可满足作物全面营养和品质提升需求。我们预计，Cropup 棵诺有望从2021 年开始为公司业绩带来显著贡献。

    　　3） 强化渠道服务和推广，稳步推进国际化。公司深耕农村市场20 多年，拥有覆盖全国2,000 余个农业县市的一级经销商5000 余家、镇村级零售终端网点10万余家，客户群体触及到的农业耕地面积达5 亿亩。并稳步推进国际化，目前已在越南、泰国、马来西亚等国建立了自己的营销渠道，东南亚市场拓展取得重大突破。

    　　投资建议，给予“买入”评级：

    　　受益于粮食、蔬菜、水果的涨价，农民种植积极性加强，使得农民购买更高品质肥料的意愿得以释放。我们调整公司2020-2022 年的收入88.4/102.02/117.30 亿元到91.58/105.84/121.89 亿元，同比增长6.16%/15.57%/15.16%；调整归母净利润5.00/7.08/8.94 亿元到5.05/7.38/9.33 亿元，同比增速达到136.71%/46.27%/26.33%,对应EPS 为 0.50/0.73/0.92 元，给予买入评级。

    　　风险提示：农产品和原材料价格波动、公司复合肥板块业务发展不及预期，业绩预告为公司初步测算结果，以季报数据为准。