事件：公司发布2020 年度业绩快报，预计全年实现营收91.24 亿元，同比增加5.77%，归母净利润5.05 亿元，同比增长136.87%。根据前三季度业绩测算，公司2020Q4 预计实现营收23.2 亿元，归母净利润1.35 亿元。

    　　点评：

    　　复合肥销量和毛利同比增加，驱动全年业绩增长。2020 年公司在复合肥景气推动下，持续发挥生产端和销售端的优势，实现业绩高增。全年来看，2020年受益于单质肥价格回落，国产三元复合肥价差（市场价口径）较2019 年扩大40 元/吨，同时，伴随国内玉米价格强势上涨，复合肥销量有明显提升。据公司2020 年11 月18 日投资者关系活动记录表，公司前三季度复合肥销量达200 万吨，同比增长10%左右。单四季度来看，据wind，国产三元复合肥价格同比-1.5%，原料尿素、氯化钾、硫酸钾价格分别同比减少1.8%、2.1%、8.

    　　3%，而磷酸一铵价格同比增加5.1%，公司拥有完整的“磷矿-磷酸一铵-复合肥”产业链，可有效抵御磷肥价格波动。

    　　热电项目投产在即，磷矿“探转采”持续推进，成本优势不断加强。联碱业务是公司“盐-碱-肥”产业链的关键环节，为复合肥提供氮肥原料氯化铵。2019年10 月公司启动应城基地热电联产项目，有助于公司实现节能减排、缓解基地的用电需求，并与应城现有供热系统形成互补，进一步降低联碱生产成本。

    　　磷矿方面，公司全资子公司雷波凯瑞已查明东段磷矿石资源储量1.81 亿吨，正在办理“探转采”相关手续，待完毕后有望进一步提升公司磷矿的自给能力，降低原材料成本。同时，公司主要产品复合肥的毛利受上游原材料影响较大，2020 年7 月，公司获批郑商所指定纯碱交割厂库；2020 年11 月，全资子公司宁陵嘉施利公司拟向郑商所申请尿素指定交割仓库资质。现货市场、期货市场、交割仓库三者有机结合，有望进一步增强公司的应变能力和抗风险能力，提升盈利稳定性。

    　　销售网络不断完善，渠道优势助力公司长期成长。近几年公司坚持渠道开拓，2019 年新增一级经销商1200 余家。现已拥有一级经销商4,000 余家、镇村级零售终端网点10 万余家、客户群体触及到的农业耕地面积达5 亿亩。渠道优势有望持续对公司销量增长产生积极影响。

    　　风险提示：单质肥及复合肥价格大幅变动，粮食价格大幅波动，宏观经济下行。

    　　盈利预测：预计2020-2022 年归母净利润分别为4.99 亿元、6.55 亿元、7.22亿元，PE 分别为17/13/12 倍，维持买入评级。