事件：公司发布2020 年三季报，前三季度实现营收68.03 亿元，同比增加1.57%，归母净利润3.71 亿元，同比增长102.28%。第三季度实现营收23.35亿元，同比减少2.25%，单季度归母净利润1.79 亿元，同比增加194.75%。

    点评：

    复合肥毛利扩大持续增厚业绩，公司单季度毛利率大幅增加。伴随复合肥价差持续扩大，公司单季度归母净利润达1.79 亿元，环比增长34%，同比大增194.75%。复合肥行业自2019 年末开始，原料价格持续回落，成本压力缓解，行业开启新一轮景气周期。2020 年第三季度，氯基复合肥和硫基复合肥均价分别较去年同期下滑10.1%和9.1%，而单质肥中氯化钾、硫酸钾、尿素、磷酸一铵Q3 均价分别同比下滑20.0%、11.6%、9.9%、7.2%。由于单质肥价格下滑幅度更大，公司20Q3 单季度毛利率达21.07%，较去年同期提升6.17pct。前三季度公司毛利率为17.77%，已超过2014-2015 年上一轮景气周期时的水平。此外，磷化工产品价格上涨也有望对下半年业绩产生正向贡献。公司磷化工板块拥有黄磷产能6 万吨、磷酸5 万吨、磷酸二氢钾1.5 万吨及三聚磷酸钠3.5 万吨。下半年以来黄磷价格上涨12.6%至16100 元/吨，磷酸价格上涨10.2%至5400 元/吨，三聚磷酸钠价格上涨9.3%至5900 元/吨，而原料磷矿价格持平。磷化工产品价格上涨有望持续推动业绩上行。

    三项费用降低，持续加大研发投入。2020 年前三季度公司销售费用率为2.33%，管理费用率为5.12%，财务费用率为1.58%，分别较2019 年全年降低0.

    　　91pct、0.43pct、0.35pct。研发费用持续增长，前三季度研发费用达1.38 亿元，已超过2019 年全年1.14 亿元的水平。公司近年来重点拓展水溶肥产品线，并致力于新型肥料的研发和推广，2019 年推出“施朴乐”，2020 年9 月推出“棵诺”，正式进军特肥市场，在新型肥蓝海中开辟成长空间。

    产业链优势显著，销售端发力助力公司成长。公司是具备矿业、化工、化肥上下游完整产业链的复合肥龙头。近几年公司在行业低谷期坚持渠道开拓，2019 年新增一级经销商1200 余家。现已拥有一级经销商4,000 余家、镇村级零售终端网点10 万余家、客户群体触及到的农业耕地面积达5 亿亩，打造云图农服，开拓农化服务新赛道。在成本端与销售端合力下，公司迎来快速发展期。

    风险提示：单质肥及复合肥价格大幅变动，粮食价格大幅波动，宏观经济下行。

    盈利预测：考虑到复合肥景气上行，我们调整盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为4.99 亿元、6.55 亿元、7.22 亿元（调整前预测值分别为3.97亿元、5.53 亿元、6.65 亿元)，PE 分别为14/11/10 倍，维持买入评级。