复合肥磷化工量价齐升，三季度业绩大幅超预期公司2020 前三季度营收68.04 亿元（+1.57%），归母净利润3.71 亿（+102%），毛利率同比大增2.58pct 至17.77%，净利率大增3.66pct至5.47%。公司复合肥和磷化工板块量价齐升，复合肥依托渠道营销逆势大增，磷化工产品受益于价格上涨。Q3 净利润1.79 亿（+195%），同比环比大幅上涨，财务上一方面是去年盈利基数低，另一方面是今年磷化工涨价和税率较低所致。前三季度公司自有上游资源保障了稳定生产，线上直播等保障了销量，物流方面在保春耕政策下物流顺畅。

    多渠道营销助力复合肥逆势增长，黄磷涨价毛利率大增公司以复合肥业务为核心，逐渐打造“盐-碱-肥”全产业链。目前公司拥有复合肥年产能510 万吨，其中新型复合肥达到440 万吨。复合肥上游拥有2.5 亿吨盐矿，1.81 亿吨磷矿，基本实现产业链一体化和全国布局，成本优势显著。公司复合肥板块量价齐升，“资源+营销+科技+服务”四轮驱动营销模式，打造了全产业链优势；磷化工业务主要受益于黄磷涨价毛利率大增；联碱下半年需求回暖纯碱涨价预期强烈；磷酸一铵营收大增，品种盐毛利率大增。

    成立云图农服打造区块链农服平台，降本增效再上新台阶2020 年7 月10 日，公司拟成立云图农服，依托于公司的客户、经销商渠道资源，构建一个基于区块链技术应用的农业服务平台，即“云图农服区块链农业服务平台”，增强公司品牌影响力。依托盐碱肥全产业优势，公司复合肥成本低于行业平均。公司利用雷波产地石灰石和黄磷副产尾气生产石灰，新建30 万吨石灰项目今年7 月已试生产，拓展了盈利业务，上游磷矿石也正办理“探转采”手续。

    投资建议：维持“买入”评级

    基于前三季度超预期表现，我们上调了盈利预测，预计20-22 年归母净利润4.90/5.60/6.93 亿元，同比增速130/14/22%，EPS 分别为0.49/0.55/0.69，对应PE 为15/13/10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：磷化工产品价格大幅波动；复合肥需求回暖不达预期。