投资要点：

    主营复合肥，新型复合肥占比86%。公司目前主营产品包括复合肥、食用盐、工业盐、川菜调味品、纯碱、氯化铵、磷酸一铵、黄磷等。其中复合肥业务是公司的传统核心业务，截至2019 年年报，公司拥有复合肥年产能510 万吨，其中硝基、缓控、水溶肥、BB 肥等新型复合肥合计440 万吨，新型复合肥约占86%。另外截止2019 年，公司拥有纯碱、氯化铵60 万双吨产能，黄磷6 万吨、磷酸5 万吨、磷酸二氢钾1.5 万吨及三聚磷酸钠3.5 万吨产能。

    深耕复合肥行业，打造云图农服区块链农业服务平台。公司复合肥产品覆盖全水溶、缓释肥、高塔尿基、高塔硝基、有机-无机复合肥等全线产品，满足不同作物不同生长期的营养需求。公司分别在四川、湖北、河南、山东、新疆等地设立了复合肥生产基地，是中国复肥行业生产基地最多的供应商之一。

    依托公司在复合肥领域的全面布局，公司打造了云图农服区块链农业服务平台，致力于实现区块链技术应用在农业产业的落地，定位“区块链+金融”和“区块链+农业”两个方向，着力打造农业金融服务平台和农业贸易服务平台。

    积极拓展磷化工产业，销量稳定增长。公司自收购雷波凯瑞磷化工后，依托其拥有的磷矿资源、金沙江良好的水运及当地丰富的水电资源，着力打造磷化工一体化产业链。根据2019 年年报显示，公司雷波县牛牛寨北矿区东段磷矿已取得四川省自然资源厅下发的《查明矿产资源储量登记书》，查明东段磷矿储量约1.81 亿吨。目前，公司正在努力推进雷波县国土资源管理部门对东段磷矿划定矿区范围的审批手续，后续有望进一步扩大公司在磷化工产业的优势地位。2019 年公司累计销售磷化工产品8.02 万吨，同比增长40.26%。

    库存下降开工率上升，纯碱价格走出复苏趋势。2019 年三季度以来，受企业检修供给收缩和下游玻璃产线点火需求增加影响，纯碱价格持续上涨。根据百川资讯截至2020 年10 月9 日，重碱价格达2000 元/吨，较6 月下旬最低点1275 元/吨上涨57%；轻碱价格达1775 元/吨，较6 月下旬最低点1165元/吨上涨56%。从百川资讯统计的库存和开工率数据来看，截止2020 年10月10 日，最新厂家库存为47.84 万吨，较6 月27 日147.1 万吨同比下降67%；2020 年9 月行业平均开工率为84.5%，较6 月58.8%上升25.7 个百分点。

    我们认为行业库存持续下降，开工率不断上升，纯碱价格有望维持景气上行。

    盈利预测与估值区间。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.33、0.43、0.51 元/股，结合可比公司估值，谨慎给予2020 年25-28 倍PE，对应合理价值区间8.25-9.24 元，首次覆盖给予优于大市评级。

    风险提示。复合肥需求下滑、磷化工价格下跌、纯碱价格下跌。