上半年业绩超预期，净利润增速超50%

    　　公司2020H1 营收44.69 亿元（+3.69%），归母净利润1.92 亿元（+56.47%），毛利率16.05%（+0.29pct），净利率4.36%（+1.44pct）。

    　　复合肥销量逆势增长，黄磷受益于价格上涨。Q1 归母净利润0.58 亿（+47.03%），Q2 为1.34 亿（+60.96%），环比持续增长。公司自有矿石资源生产稳定，线上线下多样营销，保春耕政策下物流顺畅。

    　　营销驱动复合肥逆势增长，黄磷涨价毛利率大增公司以复合肥业务为核心，逐渐打造“盐-碱-肥”全产业链。目前公司拥有复合肥年产能510 万吨，其中新型复合肥达到440 万吨，纯碱、氯化铵60 万吨、黄磷6 万吨、磷酸5 万吨等。复合肥上游公司拥有2.5 亿吨盐矿，1.81 亿吨磷矿，全面掌握、硫酸、纯碱、合成氨等的主要原材料，基本实现产业链一体化和全国布局，成本优势显著。

    　　公司复合肥 2020H1 销量132 万吨（+10.01%），毛利率增长1.24pct至18.34%，公司实施“资源+营销+科技+服务”四轮驱动营销模式，打造全产业链优势；磷化工业务，2020H1 营收5.63 亿元，毛利率大增6.48pct 至21.81%，主要受益于黄磷涨价；联碱营收3.63 亿元（-23.63%），下半年需求回暖纯碱涨价预期强烈；磷酸一铵营收3.09亿元（+45.33%），品种盐毛利率为22.40%（+9.71pct）。

    　　一体化成本优势显著，降本增效再上新台阶

    　　依托盐碱肥全产业优势，公司复合肥成本低于行业平均。公司利用雷波产地石灰石和黄磷副产尾气生产石灰，新建30 万吨石灰项目今年7月已试生产，拓展了盈利业务，上游磷矿石也正办理“探转采”手续。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　我们预计公司2020-2022 年归母净利润3.17/3.96/4.57 亿元，同比增速49/25/16%；摊薄EPS 分别为0.31/0.39/0.45 元，当前股价对应PE=25/20/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　磷化工产品价格大幅波动；复合肥需求回暖不达预期；安全生产风险。