1~3Q18 业绩符合预期

    司尔特公布1~3Q18 业绩：营业收入21.9 亿元，同比增长19.3%；归属母公司净利润1.86 亿元，同比增长41.8%，对应每股盈利0.26元，贴近业绩预告上限。3Q18营收9.7 亿元，同/环比增长18%/31%，归母净利润0.84 亿元，同/环比增长108%/38%。受益复合肥和磷酸一铵涨价，1~3Q18 公司毛利率同比提升2.5ppt 至22.1%，3Q18毛利率同比提升4.4ppt 至21.4%。公司预计2018 年归母净利润2.87~3.41 亿元，同比增长35%~60%。

    发展趋势

    磷酸一铵及复合肥涨价带动业绩增长。公司目前具备复合肥产能150 万吨和磷酸一铵产能75 万吨，3Q18 公司硫基复合肥和磷酸一铵出厂均价同比上涨13%/26%至2,486/2,200 元/吨，产品涨价带动营收和利润快速增长。目前公司复合肥、磷酸一铵出厂价达2,590/2,300 元/吨，采暖季磷矿石、尿素等有望继续上涨，将推动磷酸一铵、复合肥继续涨价。

    一体化成本优势明显，硫铁矿制酸投产继续完善产业链。公司依托宣州马尾山硫铁矿及贵州开阳磷矿石等丰富的原料资源优势，构建了较为完善的一体化产业链，成本优势显著。2017 年10 月公司年产25 万吨硫铁矿制硫酸项目全面投产后，外购硫酸量减少25~30 万吨，同时副产销售铁精粉15 万吨等，产业链进一步完善，综合效益提升。

    建设新型复合肥项目，扩增产能并优化产品结构。2017 年12 月公司投产15 万吨新型复合肥，2018 年3 月继续投产15 万吨硫酸钾复合肥。新型复合肥项目建设将继续扩大公司复合肥产能，同时有助于优化产品结构，增强盈利能力和市场竞争力。

    盈利预测

    看好磷酸一铵价格上涨及硫铁矿制酸项目投产后公司效益提升，上调2018/19 年盈利预测21%/22%至0.43/0.53 元/股。

    估值与建议

    目前公司股价对应2018/19 年市盈率10x/8x。我们维持目标价6.4元，较目前股价有50%的上涨空间，目标价对应2018/19 年15x/12xP/E，维持推荐评级。

    风险

    磷酸一铵和复合肥价格低于预期。