2017 年上半年业绩符合预期

    　　司尔特公布2017 年上半年业绩：营业收入10.15 亿元，同比下降27.1%；归属母公司净利润9,088 万元，同比下降27.7%，对应每股盈利0.13 元，贴近公司前期业绩预告下限。扣非后归母净利润4,307 万元，同比下降62%。公司预计1~3Q 归母净利润1.24~2.06 亿元，同比增长-40%~0%。

    　　由于下游农产品价格低迷，农民购肥需求下降导致公司产品销量下滑，上半年氯基/硫基复合肥收入同比下降33.7%/19.5%，氯基复合肥毛利率18.6%保持稳定，硫基复合肥毛利率下滑2.2ppt 至22.1%；MAP 收入下降23.3%，毛利率同比上升2.5ppt 至20.4%；分市场看，国内市场同比收入下降31.6%，由于磷肥关税取消带动出口增加，国外市场收入同比增长32.4%至1.3 亿元。

    　　发展趋势

    　　建设新型复合肥产能优化产品结构，提升行业竞争力。公司宣城年产90 万吨复合肥项目已经完成前期土建等工作，一期项目2套装置将分别于2017 年10 月和2018 年1 月底试运行，同时公司拟大力发展生物有机肥，目前已经与宁国市多家重点乡镇签订了秸秆收储协议，建立了收储点。新型复合肥和生态有机肥的建设有望优化公司产品结构和区域布局，提升市场竞争力。

    　　积极推进大健康产业发展。公司以自有资金2 亿元投资设立子公司，从事健康产业投资、咨询与管理等业务，并积极寻求医疗健康领域的投资并购机会，公司将依托参与设立的健康产业投资基金的项目资源和平台优势培育优质资源，推动健康产业发展。

    　　盈利预测

    　　农产品价格低迷导致肥料需求下降，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.42 元与0.49 元下调17%与8%至人民币0.35 元与0.45 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/18 年市盈率分别为26.5/21x。我们维持推荐的评级，但将目标价下调3.45%至人民币11.20 元，较目前股价有21.34%上行空间。目标价对应2017/18 年32/25xP/E。

    　　风险

    　　化肥价格及销量低于预期。