公司主业为磷复肥，通过上游磷矿和硫铁矿资源一体化后毛利率大幅提升，两年内复合肥产能翻倍增长，内生增速行业最高；同时16 年10 月实际控制人变更后有望挺进医疗健康行业，打造“磷复肥+医疗健康”双主业，首次给予“强烈推荐A”投资评级。预计公司2017~18 年EPS 为0.48/0.58 元，同比增速为39%/21%，对应2017 年PE 为22 倍。

    　　未来两年内复合肥产能翻倍增长，随产能持续优化吨盈利水平逐年提升。1）公司2016 年底复合肥产能152 万吨，预计2017~18 年产能同比提升40%、33%至212、282 万吨。随着参股上游磷矿公司贵州路发，MAP 生产成本下降，复合肥盈利能力逐年提升。2）公司重点布局河南市场，由区域性公司转型为全国性复合肥公司。河南市场潜力巨大，年需求化肥实物量1600 万吨以上，由于司尔特化肥质量上乘、价格比两大龙头低近20%，有望在河南市场大幅推广。3）粮食价格当前处于历史低位，未来价格如若回升则每亩化肥施用量也会增加，高效复合肥使用意愿强于单质肥。

    　　公司打通上游硫铁矿和磷矿资源，成本优势突出。1）公司目前主要外购硫铁矿进行制酸，待宣城马尾山38 万吨硫铁矿产能2017 年正式投运后硫酸70%可自制，成本进一步下降。2）公司目前磷矿石外购，大部分采购自贵州路发，品位约31~33%，公司MAP 完全成本预计1792 元/吨，未来如控股贵州路发，则磷矿可完全自给，单吨成本将继续下降。

    　　外延预期强烈，控股股东易主，未来有望打造“化肥+医疗”双主业。2016年10 月宁国农资将控股权转让给国购产业控股，实际控制人变更为袁启宏，转让价格8.88 元/股，金额15.8 亿元。鉴于司尔特2016 年5 月出资3 亿元与天津长城基金共同成立3.5 亿元的健康医疗产业基金，未来公司与国购投资在医疗健康领域的合作有望大幅超预期。

    　　首次给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2017~18 年EPS 为0.48/0.58 元，对应2017 年PE 为22 倍，现价接近股权转让价格8.8 元/股，安全边际强。

    　　风险提示：产品价格下滑、路发收购进度低预期、项目建设进度不达预期。