报告摘要：

    　　化肥业务横向持续产能扩张，保障业绩稳定增长公司不断通过新建、技改等方式置换本部老装置，产能持续扩张，目前复合肥产能152 万吨（含亳州新投产的60 万吨生产线），磷酸一铵产能75 万吨。正在建设或规划中的产能包括宣城司尔特90 万吨新型复合肥（一期约30 万吨左右）及江西40 万吨新型复合肥。保守估计宁国本部老厂区32 万吨装置2017 年全部退出，而16 年投产的亳州60 万吨产能将于17 年全部释放，至2017 年底公司复合肥产能也有望达到190 万吨，产能扩张将保障公司未来2~3 年的业绩持续稳步增长。

    　　纵向打通产业链上游，布局硫铁矿和磷矿石资源公司拥有从硫铁矿/硫磺+磷矿石制酸到最终产品磷复肥/三元复合肥较为完整的产业链，拥有55 万吨/年硫铁矿制酸、35 万吨/年硫磺制酸产能，能够有效规避上游原材料价格波动风险，同时一体化循环经济有效降低生产成本。公司进一步向上游延伸，宣城在建25 万吨矿酸，马尾矿已具备38 万吨的硫铁矿生产能力；参股贵州路发（20%）获取磷矿石资源，待探矿权相关工作完成后将启动后续收购（55%）工作。公司逐步打通从上游矿石、中游无机酸到终端的化肥产品的完备的一体化产业链，盈利能力能进一步提高。

    　　大股东变更，向医疗健康产业转型值得期待

    　　公司控股股东宁国农资公司与国购产业控股签订《股份转让协议》，大股东将25%公司股权转让给产业控股，控股股东由宁国农资公司变更为产业控股。产业控股的控股股东国购投资主营房地产、基础设施建设、医疗健康等领域的投资。我们认为产业控股进入后，有利于公司整合优质医疗健康资源，做大做强医疗健康产业。同时公司与天津长城基金共同投资设立健康医疗产业基金“芜湖京宁投资”，有利于发挥资本市场功能，加快公司转型升级。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司化肥业务横向继续扩张产能保障业绩稳步增长，纵向打通产业链上游降低生产成本，同时受益磷肥行业底部回暖；公司成立医疗健康产业基金及大股东变更后，向医疗健康领域的整合预期较强，看好公司双主业长期发展。预计公司16-18 年归母净利润分别为2.48 亿、2.82 亿和3.41 亿元， EPS 分别为0.35、0.39 和0.48 元，对应PE 分别为28、25 和20 倍，股权转让价格为8.88 元/股，当前股价仅溢价10%，安全边际较高，给予公司“强烈推荐”评级。

    　　风险提示

    　　农产品价格持续低迷致化肥需求低于预期；公司医疗健康转型不及预期。