1~3Q16 业绩低于预期

    　　司尔特公布2016 年前三季度业绩：营业收入21.3 亿元，同比下降12.8%；归属母公司净利润2.1 亿元，同比增长7.2%，对应每股盈利0.29 元，低于预期。其中3Q 单季度实现收入7.4 亿元，同比下降12.4%，实现净利润8,061 万元，同比增长9%。

    　　公司收入下滑主要是因为MAP 价格下降，自2016 年初至今MAP市场均价下降大约24%。

    　　发展趋势

    　　控股股东变更，继续坚持复合肥及大健康双轮驱动战略。国购产业控股以现金15.8 亿元（对应每股价格8.8 元）收购宁国农资持有的公司25%股权成为控股股东，实际控制人变更为袁启宏。国购投资持有国购产业控股90%股权，其主营业务为房地产开发及商业物业管理及运营，旗下业务还涉及高科技、文化动漫及医疗健康等，控股股东将继续坚持公司磷复肥和大健康双轮驱动的发展战略。

    　　成立合资基金为发展医疗健康板块奠基。随着老龄化及消费升级的驱动，我国健康医疗产业将进入快速发展期，公司已经与天津长城基金分别出资3 亿元和0.5 亿元设立了健康医疗产业基金，将投资整合医疗健康产业优质资源，推进公司产业转型升级。

    　　复合肥有望触底回升。由于供给过剩，尿素价格已经降至五年内最低水平。但我们预计随着煤炭价格上涨、尿素过剩产能退出等共同因素影响，尿素价格有望起底回升，对下游复合肥价格起到支撑作用。目前渠道库存处在低位，我们预计随着春耕又将迎来新一轮的补库存，复合肥景气度有望回升。

    　　盈利预测

    　　因MAP 价格下降，我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.41 元与0.6 元下调9%与17%至人民币0.37 元与0.5 元……

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应16/17 年市盈率分别为32/24x。看好公司未来复合肥和医疗健康业务发展，我们维持推荐的评级，但将目标价上调25%至人民币14.00元。目标价对应2017 年市盈率28x。

    　　风险

    　　产品价格下降，新建复合肥项目进展不及预期。