事件描述

    　　公司发布2026 年一季度报告：2026Q1 实现营业收入10.72 亿元，同比下降3.4%、环比下降18.0%；实现归母净利润0.58 亿元，同比下降52.8%、环比增长91.6%。

    　　事件评论

    　　短期外部因素致盈利承压，主业韧性依旧。公司2026Q1 实现营业收入10.72 亿元，同比下降3.4%、环比下降18.0%。虽然收入同比有所承压，但显著跑赢行业整体水平(乘用车Q1 零售同比下降17%左右)，主要受益于公司传统主业收入以海外市场为主，有效对冲国内市场压力，同时Q1 液冷水泵开始放量，大功率液冷电子水泵已实现小批量交付。

    　　利润端，公司Q1 实现归母净利润0.58 亿元，同比下降52.8%、环比增长91.6%。盈利能力方面，Q1 毛利率为23.4%，同比下降1.9pct、环比提升4.0pct，受原材料价格波动影响毛利率短期略有扰动，但总体可控；归母净利率为5.4%，同比下降5.7pct、环比提升3.1pct。利润同比下滑主要源于三方面外部扰动：其一，人民币汇率波动导致汇兑损失同比影响利润约2500 万元；其二，美国关税政策变化产生关税扰动，同比影响利润约1000 万元；其三，泰国基地逐步投产，前期费用影响利润约1000 万元。还原上述影响后，公司Q1 业绩约为1.03 亿元，同比下降16.1%，在原材料涨价扰动下基本符合预期，主业经营韧性依旧稳健。

    　　液冷业务全面落地：批量交付加速推进，第二成长曲线兑现在即。公司液冷业务进展顺利，产品力持续保持行业领先。当前37kW 水泵已实现批量化量产状态，相比样件阶段已形成显著代际差；22kW 水泵Q1 已实现批量稳态出货给台厂；37kW 水泵最新订单已落地，公司正加紧组织生产，5 月产线有望迎来上量节点，液冷龙头地位持续巩固。从下游需求维度看，后续建议重点关注华为昇腾950 系列、谷歌TPU 系列及英伟达Rubin 系列等核心AI 算力产品需求带动下，公司液冷业务的持续放量节奏，液冷业务全面落地有望驱动第二成长曲线加速兑现。

    　　投资建议：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为6.5 亿元、8.9 亿元、10.7 亿元，对应PE 分别为41.12 倍、30.19 倍、25.10 倍。公司主业经营韧性显著，液冷业务批量化交付节奏加速推进，叠加AI 算力产业链需求持续释放，公司有望迎来估值与业绩的双击行情，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、液冷业务放量不及预期风险；

    　　2、原材料价格波动及汇率扰动风险；

    　　3、海外经营环境及关税政策变化风险。