事件：

    西泵股份发布2018 年中报：公司上半年实现营业收入14.4 亿元，同比增长18.5%，实现归属于上市公司股东净利润1.29 亿元，同比增长36.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润1.34 亿元，同比增长38.5%，符合预期。

    同时公司预告2018 年1-9 月实现归属于上市公司股东的净利润1.78-2.14亿元，变动幅度0-20%，低于预期。

    投资要点：

    上半年整体业绩符合预期，但利润率出现下滑 Q2 单季度，公司实现营业收入7.45 亿元，同比增长19.3%；实现归属于上市公司股东净利润5471 万元，同比增长26.3%。销售毛利率25%（同比-1.05pct），三项费用率合计14.7%（同比-2.02pct）。报告期内毛利率下滑主要原因：1）上游原材料成本上升，尤其是镍板价格的上涨；2）投资较同期增加5183 万元，主要为厂房及产线的改建，增加了固定资产减值。

    三季度业绩承压 受汽车行业增速放缓，尤其7 月开始乘用车客户订单受销量下滑影响下降，商用车在去年同期高基数压力下，增速也出现明显的放缓，预计三季度公司水泵及进排气歧管收入较预期下调，公司年产100 万只耐热钢涡轮增压器壳体铸件项目投资也将对业绩造成压力。

    盈利预测和投资评级：基于市场系统性风险的提升，下调公司2018/2019/2020 年EPS 至0.81/0.92/1.15 元，对应当前股价PE 分别为14/12/10 倍，下调评级至“增持”。

    风险提示：电子开关水泵和涡轮增压器壳体新建产能投产受阻；出口业务增长不达预期；原材料价格上升的风险