事件:

    2018年3月28日，公司发布2017年年度报告，报告期内公司实现营业总收入26.66亿元，同比增长27.88%，归属于上市公司股东的净利润2.42亿元，同比增长123.96%，扣非后归属于上市公司股东的净利润2.35亿元，同比增长153.48。

    投资要点：

    产品结构升级，毛利率稳步提升

    公司主营为汽车发动机水泵、排气歧管、涡轮增压器壳体等产品的生产与销售。2017年公司实现净利润增速远高于营收增速，超出市场预期，主要原因在于公司产品结构改善，附加价值较高的产品占比提升以及规模效应导致的主营业务成本、期间费用占比降低。分产品来看，发动机水泵是公司收入的重头，2017年实现营收11.28亿元，同比增长11.98%，占收入比重42.33%，毛利率31.21%，比去年提升4.33个百分点；排气岐管实现营收10.12亿元，同比增长40.13%，受附加价值高的高镍排气岐管占比提升的影响，毛利率比去年提升3.41个百分点达到28.26%；涡轮增压器壳体实现以61.62%的高速增长，营收达3.78亿元，占比提升至14.18%。总体来看，公司在巩固发动机水泵主导地位的同时（市占率26.5%），在高附加值和高技术含量的电控开关水泵、电子水泵、高镍排气岐管、涡轮增压器壳体等方面均取得了良好的成果。公司产品结构升级带来的盈利提升主要体现在以下方面：1）产品均价的提升，传统水泵向电控开关水泵、电子水泵的升级致使公司水泵产品均价由2013年的115元/只提升至2017年145元/只；排气岐管向高镍化发展，均价由2013年的150元/只提升至2017年的184元/只。2）产品毛利率显著提升，公司产品综合毛利率比去年提升3.84个百分点至28.56%。

    募投项目迎来产能释放期，业绩有望稳定增长

    2015年5月，公司非公开发行股票募集资金投资于年产150万只涡轮增压器项目及郑州飞龙年产300万只汽车零部件项目（一期），项目预计2018年底可达使用状态。2017年公司涡轮增压器壳体销售106.76万只，同比增长62.26%，由于涡轮增压器能够有效提升发动机燃油效率，在节能减排大趋势下，其渗透率有望进一步提升。根据霍尼韦尔预测2021年全球涡轮增压新车销售占比将有望由30%左右提升至48%。目前公司涡轮增压器处于产能释放期，业绩有望高速增长。公司发动机水泵产能1,100万只，2017年销量774.47万只，同比3.64%，剔除2018年底达产的300万只产能外，目前产能利用率95.96%处于较高水平。排气岐管产能800万只，2017年销量551.33万只，同比30.80%，产能利用率76.01%，存在提升空间。综合来看，排气歧管、涡轮增压器壳体将会是公司未来业绩增长的重点。

    盈利预测与投资建议

    随着公司产能的逐步释放及产品结构的持续改善，公司营业收入能够保持稳定增长，规模效应及管理效率的提升有效提升盈利能力，我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.95、1.17元/股，结合2018年3月27日收盘价13.95元/股，对应的PE分别为14.73倍和11.89倍，给予“增持”评级。

    风险因素

    募投项目产能释放不及预期，涡轮增压器渗透率不及预期，排气歧管销量下滑