投资要点:
业绩符合预期。公司2012年上半年实现营收和归属上市公司股东净利润分别为6.25亿元和9378.5万元,同比分别增长22.99%和40.81%,EPS为0.17元。报告期内综合毛利率和净利率分比为26.94%和14.87%,表现较为平稳。分产品看,公司实现各产品销售收入为液压支架3.63亿元(+20.2%)、掘进机2444万元、刮板机9356万元(-25.48%)、支柱3615万元(-2.9%)。
产品结构持续优化,新项目稳步推进。预计公司2012年下半年将获得采煤机等产品安标认证并实现销售收入,进而逐步形成“三机一架”煤机成套化产品生产供应能力。同时,公司拟通过发行可转债筹集资金6.5亿元投入采煤机和年产260台掘进机项目建设,子公司中科林重在电液控制系统和煤矿安全领域技术优势明显,连续提升机或将成为公司下一个拳头产品。
大客户多元化战略取得进展。公司2010-11年前五大客户营收占比分别为73.94%和50.91%,2012年上半年进一步下降至35.19%,其中龙煤集团、陕煤集团和大同煤业分别占比13.1%、7.2%和10.3%。公司目前已与至少5家大型煤炭企业进行战略合作,逐步摆脱传统单一大客户(龙煤集团)影响,从而保障公司稳定的盈利能力。
服务化是必然趋势。公司管理层在中报里强调不断探索和推进煤炭“服务化”发展战略,培育新的业绩增长点。我们认为,通过切入煤炭服务化领域,公司一方面可以实现产业链延伸,另一方面或可以通过参股的融资租赁公司实现煤机销售增长。同时,通过整合收购的林钢资产,公司将成立“林州重机林钢钢铁有限公司”和“林州重机矿业有限公司”,将对公司业绩产生积极贡献。公司预计2012年1-9月份净利润同比增长30-60%,我们判断林钢铁矿、融资租赁和服务化对业绩将产生贡献。公司承诺今后三年每年现金分红不少于当年可分配利润20%,彰显公司与股东分享成长收益的意愿。
风险因素。煤炭行业波动风险;原材料价格波动风险。
盈利预测、估值及投资评级。我们认为公司战略清晰,未来有望实现高速增长,暂时维持公司2012-14年全面摊薄EPS为0.56/0.85/1.08元(2011年0.34元),CAGR为47%。维持公司目标股价11.00元和“买入”评级。