报告关键点：

    2011年度公司净利润增长77%，符合预期，增长主要来自新产品

    未来两年采煤机、救生舱可能陆续放量，转债发行有利于新产品扩产

    维持买入-B的投资评级

    报告摘要：

    2011年度公司净利润增长78%，符合预期。2011年度公司实现营业收入11.03亿元，同比增长30%；实现归属上市公司股东的净利润为1.83亿元，较上年同期增长77%，符合市场之前预期。

    去年液压支架产品收入下降19%，低于预期。去年销售给龙煤的收入占比明显下降(从上市前的超过50%下降至26%左右)。就十二五来看，龙煤所在区域的煤炭产量增长不快，预计其对液压支架的需求也以稳定为主，从目前订单来看，陕煤今年可能将成为公司的第一大客户，这初步摆脱原来以龙煤为主的客户结构，因此我们预计今年该产品的客户结构将继续明显优化，该产品的收入增速可能超过20%。

    去年高增长主要来自新产品的逐步量产，未来两年将持续。公司去年积极调整产品结构，高附加值和高毛利率产品占比增加，主要表现在刮板机、掘进机这两个毛利率超过30%的产品增长较快，掘进机从无到有，一跃成为去年收入占比第二的产品，这反映出公司的经营及销售模式在新产品的销售上有优势。就未来两三年来看，公司新产品梯队明显，继去年掘进机之后，今年采煤机有可能放量；明年救生舱有可能需求释放。由于以上产品的毛利率均高于既有传统产品，因此就产品收入结构来看，公司这几年均将处于优化期。

    计划发行可转债融资不超过6.5亿元，扩大掘进机、采煤机的产能。公司这两产品未来两年将保持较快增长，因此公司计划通过转债形式融资扩产，用于公司“年产260台掘进机项目”和“采煤机项目”。预计完全达产后将新增15亿元收入，并带来2.8亿净利润。我们认为公司目前相关产品产能较低，这有利于公司产品成套化生产能力的，加上其较强的市场开拓能力，因此产能虽然增长明显，但消化起来可能并不大困难。

    维持买入-B的投资评级。我们测算公司2012-2014年每股收益分别为0.73、1.10和1.56元，复合增长率在50%左右。按2012年23倍市盈率计算，公司合理股价在17元左右，维持买入－B的投资评级。

    风险提示：市场竞争超预期；新产品的销售不顺利；小非减持超预期。