3Q25 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q25 业绩：1-3Q25 收入147.7 亿元，同比+15.9%；归母净利润4.64 亿元，同比+8.7%。其中3Q25 收入54.3 亿元，同比+13.3%；归母净利润1.68 亿元，同比+11.1%，扣非归母净利润1.52 亿元，同比+29.3%，业绩符合我们预期。

    　　单3Q 毛利率同比提升；首次承诺50%高分红比例回报股东。

    　　3Q25 毛利率同比+0.7ppt 至10.4%；销售/管理/研发费用率分别同比+0.2/+0.1/0ppt 至2.1%/1.3%/3.5%。公司拟修订《公司章程》明确未来现金分红的硬性条件与比例，首次承诺年度现金分红比例不低于可分配利润的50%，彰显公司回报股东的决心1。

    　　发展趋势

    　　电磁线业务延续高增，欧洲建厂稳步推进。1-3Q 电磁线业务实现营收58.15 亿元，同比+21%，其中新能源车用/工业电机用扁电磁线销量分别同比+54%/+21%，我们认为主要系公司新增产能落地，以及新车型定点合作加速落地。此外，公司稳步推进海外业务，目前已与西门子能源全球18 家分子公司建立合作；已取得捷克厂房产权登记证明，加速推进筹备工作，我们看好公司海外产能落地后，海外竞争力进一步增强。

    　　直销线缆业务发力；3Q 净利润增速回暖。1-3Q 电线电缆业务实现营收88.70 亿元，同比+13%，其中电缆产业中心在上半年承压后于3Q 实现净利润同增超25%，我们认为主要系公司经营质量改善，业务结构持续优化。1-3Q 直销营收超28 亿元，同比+33%，占比同比提升8ppt 至36%，公司在电网、新能源、工业侧大客户战略发力成效明显，开拓海风、盾构特种电缆新兴市场，有效对冲传统建筑市场需求波动。

    　　盈利预测与估值

    　　维持25/26 年盈利预测不变。当前股价对应25/26 年15.4x/13.5xP/E。维持跑赢行业评级和目标价14.16 元不变，目标价对应25/26 年16.6x/14.5x P/E，较当前股价有7.6%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动；电网投资不及预期；国际贸易政策风险。