本报告导读:

    2016 年一季度业绩符合我们预期。公司动力电池业务稳步推进,6 月份新产能将投产,伴随物流车进入新能源汽车推广目录,下半年BMS+PACK 将放量。

    投资要点:

    维持增持评级。2016年一季报收入5.57 亿元,同比减少15%,归属于上市公司股东的净利润0.26 亿元,同比增长57%,业绩符合我们的预期。预计2016-2018 年EPS 为0.40/0.60/0.88 元,给予2017 年25 倍PE,目标价15 元,维持“增持”评级。

    销售收入同比减少是由铜价下跌导致的,净利润大幅增长主要来自产品结构改善,BMS+PACK 下半年将贡献业绩。铜价同比下跌15%导致营业收入同比下降15%。产品结构改善导致净利润大幅增长,一季报显示毛利率高达17%,显著高于往年平均水平,主要原因应是高毛利特种电缆销售增长。由于金杯新能源成立时间较短,BMS+PACK 产能还比较有限,预计新产能6 月投产后,下半年能够显著贡献业绩。

    依托市场领先的BMS+PACK 技术,持续拓展下游物流车和乘用车客户,业绩弹性极大,全产业链布局推进中。BMS+PACK 技术骨干来自科力远和比亚迪,技术水平得到三星SDI 高度认可。下游客户快速开拓,同整车厂的货款一月一结彰显金杯的议价能力。上游三星18650 产能充足,公司BMS+PACK 轻资产产能扩张速度快,2016-2018 年产能将达到0.9、2.5、3.6GWh,预计出货量0.4、1.2、2.5GWh。报告期内新增在建工程0.35 亿元,第一批新产能或6 月投产。后续新能源汽车运营、充电桩布局、电机电控及外延并购等值得期待。

    催化剂:物流车进入补贴目录、新客户订单签订、外延并购落地

    风险提示:物流车进入推广目录进度不达预期、新能源汽车安全性事故