公司发布2025 年年报和2026 年一季度业绩预告天山铝业2025 年实现营收295.02 亿元，同比+5.03%；实现归母净利润48.18 亿元，同比+8.13%。单25Q4 实现营收71.81 亿元，同比-1.55%，环比+2.68%；实现归母净利润14.78 亿元，同比+7.75%，环比+17.65%。

    　　根据一季报预告，公司26Q1 预计实现归母净利润22 亿元，同比+107.92%，环比+48.85%。

    　　氧化铝价格筑底，电解铝量价齐增

    　　公司2025 年自产铝锭收入190.49 亿元（同比+1.53%），氧化铝收入68.27 亿元（同比-6.66%），铝箔及铝箔坯料收入22.91 亿元（同比+354.68%）。

    　　量：公司2025 年电解铝产量118.58 万吨（同比+0.84%），氧化铝产量251.54 万吨（同比+10.38%），高纯铝产量2.23 万吨（同比-20.64%）铝箔及铝箔坯料产量17.69 万吨（同比+283.73%）。

    　　价：2025 年公司自产电解铝平均销售价格约为2.06 万元/吨（含税），同比+4%；自产氧化铝平均销售价格约为3400 元/吨（含税），同比-14%，2025 年12 月31 日和2026 年4 月1 日国内氧化铝均价分别为2697 和2782 元/吨，价格企稳回升，氧化铝价格下跌的影响有限。

    　　26Q1，公司140 万吨电解铝项目部分投产，电解铝产销量同比增长约10%，铝价上行带动电解铝产品销售价格同比上涨约17%，电解铝板块延续量价齐增。

    　　增量项目有序推进

    　　公司140 万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽正式通电启槽，剩余部分计划2026 年上半年投产。印尼项目积极推进落地：铝土矿勘探工作有序推进，勘探结果较为理想；氧化铝项目已取得印尼环评审批并可享受投资企业所得税减免的优惠政策。铝箔项目随着良率及产量提升，今年有望实现全面达产。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为79.95/87.62/96.74 亿元（前值为2026-2027 年分别为56.33/66.72 亿元，考虑铝价上行上调），对应PE 分别为10.36/9.46/8.56 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　电解铝和氧化铝价格大幅波动；能源成本大幅波动；产能释放不及预期；铝箔下游需求下滑等。