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天山铝业(002532)机构评级研报股票分析报告

 
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天山铝业(002532):Q3利润持续转好 一体化布局构筑成本优势

http://www.chaguwang.cn  机构:华金证券股份有限公司  2023-11-22  查股网机构评级研报

  投资要点

      事件:天山铝业发布2023 年三季报,公司2023 年前三季度实现营业收入223.44亿元,同比减少9.65%;归母净利润为16.37 亿元,同比减少31.88%。从单季度来看,公司Q3 实现营业收入75.48 亿元,同比减少0.84%;归母净利润为6.18亿元,同比提升53.16%。

      公司实现电解铝一体化产能布局,原材料端基本实现自给自足。2020 年6 月12日,天山铝业“借壳”新界泵业上市,目前已经形成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造的上下游一体化铝产业链布局,并且在电力自供、铝土矿资源、预焙阳极供应方面拥有竞争优势。其中,公司6 台350MW 的自备电机组可以满足80%-90%电解铝的电力需求,石河子和南疆阿拉尔两地合计配套60 万吨预焙阳极碳素产能以及广西靖西天桂250 万吨氧化铝产能保障公司在原材料端实现自给自足。

      锁定印尼优质铝土矿资源,提高大宗原材料供给能力。2023 年2 月公司公告取得位于印尼的三个铝土矿的采矿权,矿区总占地面积合计约3 万公顷,总勘探面积达25.90 万公顷,公司计划投资15.56 亿美元就地建设200 万吨氧化铝生产线,分两期规划建成海外氧化铝生产基地,充分利用印尼当地丰富低价的铝土矿资源,提高公司矿端原料成本优势,进一步保障公司在电解铝原材料端的供给能力。

      依托一体化产业链优势,高纯铝和电池铝箔打造第二成长曲线。公司利用自身优质的铝液为生产电池箔胚料提供稳定的原材料,同时充分利用新疆低廉电力来大幅降低铝箔胚料的加工成本,规划建设22 万吨电池箔一体化项目,其中包括在石河子建设年产能30 万吨电池铝箔坯料生产线,在江阴建设年产能20 万吨电池铝箔精轧及分切生产线,并通过技改建设2 万吨电池铝箔产能。公司引进国外高纯铝生产工艺偏析法,较传统的高纯铝生产技术和工艺降低95%以上的能耗量,成本相当于下降4000-5000 元/吨,并且生产出4N6 及更高纯度的高纯铝产品,此外投入高纯铝合金大板锭生产线,进一步延伸下游高纯铝产品品类和附加值。

      生产基地布局资源能源优势地区,具有稳定低成本优势。公司拥有位于广西百色的250 万吨氧化铝生产线,并未来计划在印尼新建200 万吨氧化铝生产基地,广西和印尼拥有较为丰富的铝土矿资源;受益于新疆丰富煤炭和石油焦资源,公司在石河子建成120 万吨电解铝产能和6 万吨高纯铝产能,并规划4 万吨高纯铝产能,另外在石河子和阿拉尔配套建成60 万吨预配阳极产能,使公司保持较强且稳定的低成本竞争优势;公司快速切入新能源电池铝箔领域,规划建设年产22 万吨动力电池箔项目。

      投资建议:公司在建成电解铝一体化项目的同时,积极向下游高纯铝和电池铝箔产业拓展,打造新增长点,并且布局海外业务,获取三个铝土矿的采矿权。我们预测公司2023-2025 年营业收入将分别达到303.91、331.84、378.71 亿元,增速分别为-7.9%、9.2%、14.1%;归母净利润分别达到24.21、29.87、37.33 亿元,增速分别为-8.7%、23.4%、25.0%;对应PE 分别为11.9、9.6、7.7 倍,首次覆盖给予增持-B 建议。

      风险提示:1)电解铝价格大幅波动;2)新建项目投产进度不及预期;3)宏观经济波动风险。

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