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天山铝业(002532)机构评级研报股票分析报告

 
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天山铝业(002532):铝价上涨叠加成本下行 Q3归母净利环增19.38%

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2023-10-28  查股网机构评级研报

  核心观点

      1、2023 年前三季度公司实现营业收入223.44 亿元,同比-9.56%;实现归母净利润16.37 亿元,同比-31.88%。2023Q3 归母净利润6.18 亿元,同比+53.61%,环比+19.38%。

      2、“铝价上涨+成本下行”双击,Q3 公司盈利大增。产量端,我们预计Q3 公司电解铝产量29 万吨;价格端,Q3 电解铝均价18839 元/吨,环增1.7%;成本端,2023Q3 石油焦均价2247 元/吨,环比下降4.87%,石油焦价格下探带动公司预焙阳极成本下行。

      事件

      公司发布2023 年第三季度报告

      2023 年前三季度公司实现营业收入223.44 亿元,同比-9.56%;实现归母净利润16.37 亿元,同比-31.88%。2023Q3 归母净利润6.18 亿元,同比+53.61%,环比+19.38%。

      简评

      1、“铝价上涨+成本下行”双击,Q3 公司盈利大增量:公司拥有电解铝产能120 万吨/年,氧化铝产能250 万吨/年,高纯铝产能6 万吨/年,我们预计公司Q3 电解铝产量29 万吨左右,氧化铝产量60 万吨左右,高纯铝产量1 万吨左右;价:2023Q3 电解铝均价约18839 元/吨,环比增长1.7%;广西氧化铝均价2887 元/吨,环比增长3.51%;

      本:石油焦价格下探带动公司预焙阳极成本下行,2023Q3 石油焦均价2247 元/吨,环比下降4.87%。

      2、收购天足投资,承接其铁路专用线资产,运输成本有望下降2023 年8 月22 日,公司公告下属全资子公司新疆天铝拟以现金方式收购交易对方持有的天足投资100%股权,交易价格为6550 万元,天足投资资产中包括天足铁路主线资产(铁路主线起始于兰新铁路石河子车站,终点为石河子化工新材料产业园区,全长约27km);该铁路专用线建成后,有望成为天山铝业新疆石河子厂区的运输动脉,提高效率的同时降低运输成本,进一步保障公司成本优势。

      3、电池铝箔项目积极推进,客户认证成效显著根据公司投资者问答,目前公司电池铝箔项目中,江阴2 万吨技改项目已于7 月正式投产;20 万吨新建项目现有12 台箔轧机正在安装,到今年底,预计将完成16 台箔轧机的安装工作,建成产能15 万吨。

      公司目前已取得IATF16949 体系认证的符合性证明;客户认证方面,江阴工厂已向超过40 家锂电客户提供样品并进入产品认证阶段,已通过5 家客户的现场审核,具备合格供应商资质,其他厂家也已开始小批量试用,并同时推进现场审核工作。上述电池铝箔产品主要用于动力电池和储能电池。

      4、内外兼修,氧化铝产能有望快速增长

      国内端,公司在广西百色建有年产250 万吨氧化铝生产线,可以完全满足公司年产120 万吨电解铝所需氧化铝的原料供应。海外端,公司境外孙公司已收购印尼PT Inti Tambang Makmur100%股份,从而间接取得三个铝土矿的采矿权,该等矿权位于印尼西加里曼丹省桑高区,矿区总占地面积合计约3 万公顷,总勘探面积达25.90万公顷,公司将充分利用上述丰富的铝土矿资源在印尼规划建设年产200 万吨氧化铝生产线,分两期建设,一期年产100 万吨氧化铝,从而形成海外氧化铝生产基地,进一步延伸海外铝产业链。

      投资建议:预计公司2023 年-2025 年归母净利分别为23.03 亿元、33.48 亿元和42.62 亿元,对应当前股价的PE 分别为12.58、8.66 和6.80 倍,考虑到公司在电解铝、氧化铝行业地位及低成本优势,电池铝箔业务的较高成长性,给予公司“买入”评级。

      风险分析

      1、 煤炭价格上涨;公司的6 台自发电机组主要使用新疆地区煤炭,且公司铝锭生产80%-90%左右的用电需求均为自备电,若煤炭价格上涨,将会对公司盈利能力造成不利影响;2、 电解铝价格下跌;电解铝业务贡献公司较大利润来源,若全球经济大幅衰退并造成电解铝消费断崖式萎缩,铝价下跌可能导致公司盈利能力下降。根据测算,当铝价下跌5%/10%时,2023 年公司归母净利润将下降22%/44%。

      3、 电池铝箔新建项目认证、产量不及预期;电池铝箔业务是公司盈利增长的第二成长曲线,若新建项目认证、产量不及预期,将可能导致公司业绩不及资本市场预期。

      4、 印尼氧化铝项目建设进度不及预期;公司在印尼投资建设年产200 万吨氧化铝(一期)项目,项目投资9.5 亿美元,若新建项目进度不及预期,将可能导致项目投资额扩大以及公司业绩不及资本市场预期。

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