铝价回落，2 023H1 利润同比下滑。2023 年上半年公司实现营业收入147.95 亿元，同比-13.56%；实现归母净利润10.19 亿元，同比-49.07%；扣非后归母净利润为7.31 亿元，同比-62.22%。其中，二季度实现营业收入78.52 亿元，同比-0.16%；实现归母净利润5.18 亿元，同比-42.31%；扣非后归母净利润为4.17 亿元，同比-52%，环比37.07%。

    　　布局印尼铝土矿及氧化铝，资源优势进一步强化。公司铝产业布局合理，目前拥有电解铝产能120 万吨，全部位于低成本且生产稳定的新疆；拥有氧化铝产能250 万吨，并获取配套铝土矿资源；拥有预焙阳极产能60万吨，实现了阳极和氧化铝自给自足；自备6 台350MW 发电机组可满足约80%-90%电力需求。公司加大在铝土矿和煤炭资源丰富的印尼布局，2 月公告拟收购ITM 公司100%股份获得三个铝土矿的采矿权，3月公告在印尼建设200 万吨氧化铝（一期）项目，将进一步强化原材料稳定供应及低成本的优势。

    　　动力电池箔项目进入收获期。公司积极向下游延伸，一期规划建设的6万吨高纯铝产能已全面投产，并引入进口电子光箔用高纯铝大板锭生产线，将成为全球技术、规模、成本全面领先的高纯铝生产商。上半年高纯铝产量同比增长12.26%。电池铝箔项目建设顺利推进，江阴2 万吨技改项目于7 月初正式投产，产品卷相关性能指标达到行业先进水平；20 万吨新建项目已有8 台箔轧机正在安装，预计年底完成16 台箔轧机的安装工作。配套30 万吨坯料项目已完成部分铸轧机的安装进入调试阶段，冷轧机亦在同步安装中，预计年内可以实现坯料自给自足。

    　　持续低库存，支持铝价及冶炼厂利润。SMM 统计9 月初国内电解运行产能为4278 万吨，考虑国内产能天花板及国外产能扩张需要一定时间，电解铝供给边际增量较为有限。电解铝库存持续处于低位，支持铝价及冶炼厂保持较为可观的单吨利润。

    　　投资建议：公司电池箔进入收获期，电解铝生产稳定，持续低库存支持铝价及冶炼利润， 预计公司2023-2025 年营业收入分别为343.78/371.91/401.42 亿元，归母净利润分别为34.20/39.27/45.55 亿元，EPS 分别为0.74/0.84/0.98 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：新建项目进度不及预期，铝价大幅下跌