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天山铝业(002532)机构评级研报股票分析报告

 
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天山铝业(002532):扣非归母净利润环增 铝箔及境外氧化铝项目深入一体化布局

http://www.chaguwang.cn  机构:安信证券股份有限公司  2023-09-04  查股网机构评级研报

  事件:

      公司发布2023 年中报,2023 年上半年实现营业收入147.95 亿元,同比-13.56%;实现归母净利润10.19 亿元,同比-49.07%;实现扣非归母净利润7.31 亿元,同比-62.22%。其中二季度公司实现归母净利润5.18 亿元,同比-42.31%、环比+3.4%,扣非归母净利润4.17 亿元,同比-52%、环比+33.07%。

      二季度成本收缩电解铝吨利扩张,扣非归母环增:

      量:据公司公告,上半年公司电解铝产量57.8 万吨,同比增加0.64%;氧化铝产量102.33 万吨,同比增加86.02%。阳极碳素产量27.61 万吨,同比增加9.98%,氧化铝和阳极碳素均实现自给自足。

      价:据同花顺2023 年H1 铝收盘均价18507 元/吨,同比下滑13.7%(或2934 元/吨);Q2SHFE 铝收盘价18470 元/吨,环比下滑0.4%(或-74 元/吨),同比下滑10.4%(或-2139 元/吨)。成本方面,据同花顺西北地区Q2 阳极均价5332 元/吨,环比-1392 元/吨,氧化铝均价3220 元/吨,环比-94 元/吨,据SMM 一吨电解铝需要约0.47 吨预焙阳极及1.93 吨氧化铝,二季度阳极及氧化铝价格下滑对应吨利环比扩张约554.7 元/吨。

      利:2023 年H1 公司获得非经常损益中政府补助3.7 亿(一季度2.47 亿,二季度1.23 亿),扣非归母利润7.31 亿元。据公司公告,2023 年二季度销售毛利率、净利率分别为12.43%、6.57%,环比分别-0.06pct、-0.72pct。

      二季度费用持续下滑,经营活动现金流净额大幅提升:

      2023 年H1 公司三费费用合计5.74 亿,一二季度分别为2.99 亿、2.75 亿,二季度环比一季度减少0.24 亿。二季度经营活动现金流净额6.57 亿,较1 季度提升5.57 亿。

      铝箔+境外氧化铝项目补全一体化优势:

      公司电池铝箔项目建设顺利推进,江阴2 万吨技改项目于7 月初正式投产,产品卷相关性能指标达到 行业先进水平;20 万吨新建项目已有8 台箔轧机正在安装,预计到今年底,新建项目将完成16 台箔轧机的安装工作;配套30 万吨坯料项目已完成部分铸轧机的安装进入调试阶段,冷轧机亦在同步安装中,预计年内可以实现坯料自给自足。

      境外铝土矿-氧化铝项目丰富未来资源端成本优势:公司拥有印尼三个采矿权总占地面积合计约3 万公顷,总勘探面积达25.90 万公顷,另外公司计划投资 15.56 亿美元在印尼规划建设 200 万吨氧化铝生产线,公司将加快印尼铝土矿项目的开发及氧化铝项目的前期准备工作。

      投资建议:

      铝价受宏观及基本面影响波动较大,上半年在美联储加息及国内需求弱复苏背景下商品价格表现承压,对业绩形成拖累。展望下半年美联储加息进入尾声,国内方面,宏观支持政策持续推进,需求有望迎来复苏,我们仍然看好公司在未来发挥一体化低成本优势,受益于商品价格上涨,盈利能力边际改善。我们调整2023-2025 年营业收入分别为348.93、366.98、379.90 亿元,预计净利润30.51、38.54、42.35亿元,对应EPS 分别为0.66、0.83、0.91 元/股,目前股价对应PE为10.4、8.2、7.5 倍。维持“买入-A”评级,6 个月目标价维持9.75元/股。

      风险提示:需求不及预期,产品价格波动,项目进展不及预期。

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