事件：公司发 布2023年半年报，2023 年H1公司实现营业收入147.95亿元，同比下降13.56%；归母净利润10.19 亿元，同比下降49.07%。

    　　扣非净利7.31 亿元，同比下降62.22%。Q2 实现营业收入78.52 亿元，同比下降0.16%、环比增长13.07%；归母净利润5.18 亿元，同比下降42.31%、环比增长3.25%。扣非净利4.17 亿元，同比下降52%，环比增长33.2%。

    　　成本下降，公司业绩环比改善：1）营业收入：Q2 营业收入环比小幅改善，主因铝价环比有所增长，Q2 电解铝均价为18520 元/吨，同比、环比分别下降10.2%、增长0.3%。2）净利润：Q2 业绩改善，得益于成本下降：新疆动力煤价格环比下降8%至494 元/吨，带动自备电价环比下降7%至0.31 元/kwh（含税，含过网费）；预焙阳极Q2 均价环比下降20.3%至5486 元/吨；氧化铝Q2 均价环比下降1.7%至3083 元/吨。

    　　受益原材料价格下降，新疆电解铝Q2 理论生产成本平均下降约1070元/吨。3）财务分析：公司Q2 非经常性损益1.01 亿元，政府补助环比增加1.22 亿元贡献主要增量。

    　　地处成本洼地，加工或成新的增长点：1）公司地处新疆，成本处于行业成本洼地，利润稳定性较高。我们预计伴随电解铝下游消费旺季来临，铝价中枢上行，公司业绩有望持续改善。2）公司快速切入新能源电池铝箔领域，兴建22 万吨/年动力电池铝箔一体化项目。目前江阴 2 万吨/年电池铝箔技改项目如期正式投产。20 万吨/年新建项目已有 8 台箔轧机正在安装。我们预计。伴随上述项目投产，公司铝箔产品有望成为新的增长亮点。3）公司6 万吨/年高纯铝产能配套高纯铝合金大板锭生产线，进一步延伸下游高纯铝产品品类和附加值。

    　　盈利预测：我们预计2023-2025 年摊薄每股收益分别为0.82 元、0.94元、1.13 元，当前股价对应的PE 分别为8x、7x、6x。

    　　风险因素：电解铝需求不及预期，铝加工产能投产不及预期。