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天山铝业(002532)机构评级研报股票分析报告

 
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天山铝业(002532)2023年中报点评报告:铝价下跌影响业绩 季度盈利有望持续改善

http://www.chaguwang.cn  机构:国海证券股份有限公司  2023-09-01  查股网机构评级研报

  事件:

      8 月29 日,天山铝业发布2023 年半年度报告:2023 年上半年,公司实现营业收入148 亿元,同比-13.56%,归属于上市公司股东净利润10.2亿元,同比-49.07%,扣非后归属于上市公司股东净利润7.3 亿元,同比-62.22%。基本每股收益为0.22 元,同比-48.84%。加权平均ROE 为4.42%,同比减少4.69 个百分点。

      分季度来看,2023 年二季度,公司实现营业收入78.5 亿元,环比+13.1%,同比-0.2%;归属于上市公司股东净利润5.2 亿元,环比+3.2%,同比-42.3%,扣非后归属于上市公司股东净利润4.2 亿元,环比+33.1%,同比-52.0%。

      投资要点:

      业绩下滑主要由于铝价下降和铝锭销量减少,电解铝业务盈利下滑,但季度环比来看处于持续改善过程中。同时公司上半年收到政府补助金额较大(3.7 亿元),增加了一定的业绩。

      产销:电解铝生产稳定,氧化铝增量明显。2023 年上半年,公司铝锭产量57.8 万吨,同比+0.6%,高纯铝产量2.15 万吨,同比+12.6%,氧化铝产量102.33 万吨,同比+86%,发电量65.27 亿度,同比-3.3%,预焙阳极产量27.61 万吨,同比+10%。公司各主要产品产销量整体稳中有升,氧化铝产量增加明显。

      收入及成本:铝价下跌,收入下滑。上半年公司自产铝锭实现营业收入91 亿元,同比-16.82%,营业成本73.4 亿元,同比-6.96%。由于自产铝锭销量和价格均有下降,且收入下降幅度大于成本下降幅度,电解铝业务盈利能力下滑较多,电解铝业务上半年实现毛利17.6 亿元,同比-42.3%,毛利率下滑8.55 个百分点至19.38%。而氧化铝业务规模虽然大幅增加,但整体毛利率仅有1.32%,利润贡献较少。

      三季度盈利有望明显改善。上半年长江A00 铝均价为18489 元/吨,同比-13.6%,近期价格有所回升,下半年至今(8 月30 日)均价为18493 元/吨,较上半年基本持平,较去年下半年下跌0.4%。根据SMM,2022 年全国电解铝平均盈利前高后低,而今年盈利处于持续改善过程中,一、二季度,平均盈利同比分别下滑75%和10%,而三季度(截至8 月24 日),平均盈利为2511 元/吨,环比+18.7%,同比+457%,预计公司三季度盈利环比及同比均有明显改善。

      项目进展:电池铝箔项目顺利推进。公司在江阴2 万吨技改项目于7 月初正式投产,产品卷相关性能指标达到行业先进水平;20 万吨新建项目已有8 台箔轧机正在安装,预计到今年底,新建项目将完成16 台箔轧机的安装工作;配套30 万吨坯料项目已完成部分铸轧机的安装进入调试阶段,冷轧机亦在同步安装中,预计年内可以实现坯料自给自足。电池箔项目推进顺利,产业链一体化优势进一步强化。

      盈利预测与估值:考虑铝价下跌,对业绩有一定影响,我们调整公司盈利预测,预计2023-2025 年归母净利润分别为24.62/30.72/39.23亿元,同比-7%/+25%/+28%;EPS 分别为0.53/0.66/0.84 元,对应当前股价PE 为12.17/9.75/7.64 倍。公司产业链一体化经营,受益新疆能源价格低,成本优势明显,未来仍有多个项目投产,成长性可期,维持“买入”评级。

      风险提示:铝市场价格大幅下跌风险;政策限产风险;能源及原料价格大幅上涨风险;在建项目建设及达产进度不及预期风险;研究报告使用的数据及资料更新不及时风险。

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